2024年下半年利润展望：前高后低，分化延续.pdfVIP

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一、工业企业利润改善速度偏缓4

二、企业利润向下游制造业集中6

2.1中上游：黑色有色分化7

2.2下游制造：科技制造叠加出口链驱动7

2.3下游消费：降本增效9

三、企业并非“主动补库存”10

四、下半年企业利润展望15

4.1下半年企业利润的增速大概率低于上半年15

4.2看好出口链、必选消费景气度17

风险因素23

表目录

表1：库存周期四个阶段下大类资产表现15

图目录

图1：工业企业利润改善速度偏缓4

图2：工业企业利润三因素5

图3：工业企业利润成本率5

图4：三大费用同比增速6

图5：大类行业利润占比6

图6：3-4月有色、黑色价格分化明显7

图7：出口驱动型和内需驱动型8

图8：下游制造业利润率变化8

图9：各行业成本率变化9

图10：2024年以来三个行业的平均用工人数同比增速持续低于制造业整体10

图11：库存同比增速上升，营收增速上升10

图12：生产好于需求11

图13：PPI变化领先于库存变化11

图14：PMI产成品库存和采购量下滑12

图15：各行业库存和营收13

图16：工业总产能增速14

图17：6月企业成本压力边际减轻16

图18：企业预期偏弱16

图19：工业企业利润同比增速预测17

图20：中上游利润占比与房地产投资呈现正相关17

图21：30大中城市商品房成交面积（28日移动平均）18

图22：6月以来三类城市的二手房出售挂牌价指数均下跌18

图23：租金回报率与其他投资收益对比19

图24：全球央行货币政策扩散指数领先全球PMI约一年时间20

图25：美国、欧元区PMI20

图26：1-5月重点商品出口金额同比21

图27：1-5月重点商品出口金额同比22

图28：农村居民可支配收入近年来增速要明显高于城镇居民22

图29：2023年下半年以来外地户籍人口失业率持续低于本地户籍人口23

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一、工业企业利润改善速度偏缓

今年以来工业企业利润呈现恢复态势，但改善速度偏缓。回顾近期工业企业利润的走势，其同比增速在2023年

2月份触底，录得-22.9%，随后震荡回升，2023年全年利润同比增速降幅缩窄至2.3%。但在年初较低的基数下，

2024年1-5月工业企业利润增速仅为3.4%，两年平均增速为-8.4%（2023年全年为-3.2%），反映企业的盈利能

力改善速度偏缓。

图1：工业企业利润改善速度偏缓

%规模以上工业企业:利润总额:当月同比

40

规模以上工业企业:利润总额:累计同比

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:iFind，信达证券研发中心

根据三因素框架拆解本期工业企业利润，量对企业利润增长贡献较大，价拖累较为明显，利润率仍处于历史较

低水平。

工业增加值方面，2024年1-5月工业增加值同比增速为6.2%，去年全年同比增速为4.6%。值得注意的是，1-5

月工业企业的产销率为95.9%，较上年同期下降0.3个百分点，是2000年以来同期最低水平。产销率偏低反映

的是“供大于求”的问题，部分企业生产的商品未能形成销售。

PPI方面，2024年1-5月PPI同比下降2.4%。2022年10月PPI当月同比增速转负，截至2024年