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证券研究报告[Table_Title]

供需错配的种种经济表现

宏观研究

[Table_ReportDate]2024年7月16日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Author][Table_Summary]

解运亮宏观首席分析师

摘要：

执业编号：S1500521040002

邮箱：xieyunliang@➢受到工作日数量影响，工业生产增速回落。2024年6月工业增加值同

比增速为5.3%，比5月下降0.3个百分点。今年6月工作日为19天，

较去年少2天，一定程度上影响了工业生产的动能。从季调后的环比增

肖张羽宏观分析师

速来看，6月工业增加值环比增长0.42%，与历史同期相比并不算低。

执业编号：S1500523030001

邮箱：xiaozhangyu@结构上，高技术制造业生产走弱，且高技术制造业增加值同比增速与工

业增加值增速之间的差值也缩窄，反映高技术制造业的拉动作用有所弱

化。

➢基建、制造业投资较强，地产低位企稳。基建投资中公用事业、水利管

理投资增速较高。而公共设施管理、道路运输投资增速偏低，一是近期

极端天气、雨涝灾害多发，对基建项目进度产生影响；二是今年上半年

专项债发行节奏较缓。制造业投资保持在高位，一方面，央行数据显

示，6月末制造业中长期贷款余额同比增长18.1%，明显高于信贷余额

增速，显示政策效应对引导产业转型升级发挥了积极作用；另一方面，

在大规模设备更新政策带动下，上半年设备工器具购置投资同比增长较

快。地产销售降幅收窄，一是6月受益于517新政效果释放，二是年中

房企业绩冲刺，加快推盘节奏，并加大折扣力度。往后看，我们认为地

产销售的修复仍待观察，一是7月以来30城新房销售并未进一步走强；

二是各级城市房价仍处于下降通道。

➢商品、服务消费均走弱。“618”部分活动提前至5月，对消费形成分

流。可以看到5月服装、化妆品、家电等商品的消费同比增速较高、而

6月均出现显著下滑。此外，服务业也有所降温。上半年服务零售额同

比增长7.5%，虽好于社零，但与前期对比，其增速自年初以来处于持

续下滑的状态。

➢当前经济处在“产能扩张+需求不足”组合下。在前期报告《产能扩张遇

上需求不足——2024年中期宏观展望》中，我们提出当前经济处在“产

能扩张+需求不足”组合下，并出现了经济总量不差但价格持续低迷，生

产强而需求弱，制造业投资强但产能利用率弱等看似矛盾的现象。从近

期公布的一系列数据