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行业研究/化工/石油化工证券研究报告

行业专题报告2024年07月12日

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投资评级优于大市维持从宏观和供需立体化角度看油价趋势

市场表现[Table_Summary]

[Table_QuoteInfo]投资要点：

石油化工海通综指

2.15%

-2.35%核心观点。2022年以来，国际油价受宏观因素扰动加大，美联储降息节奏影响

-6.85%

-11.34%原油需求预期，俄乌、中东等地缘局势发展影响原油供给预期。本文从美联储

-15.84%降息、地缘局势、原油供需面三方面对原油市场进行梳理。

-20.34%

2023/72023/102024/12024/4历史上的美联储降息与油价。历史上看，美联储加息期间通常对应经济上行阶

资料来源：海通证券研究所段，油价表现强势。美联储降息期间通常对应经济下行阶段，降息能在一定程

度缓解经济下行压力，若降息后经济逐步企稳回升，在降息期间油价表现仍有

相关研究支撑，如1989-1992年、1995-1996年、2001-2003年；而如果是应对极端突

[Table_ReportInfo]发风险（如金融危机、疫情等）的降息期间，全球经济面临较大冲击，油价下

《从康菲石油财务角度看中国海油经营

质量》2024.06.20行压力较大，如1998年亚洲金融危机、2007-2008年美国次贷危机、2020年

《中期策略：供给端出现积极变化，关注疫情，降息期间国际油价分别下跌22%、43%、50%。

中游供需改善投资机会》2024.06.05

《石化行业2023年报及2024年一季报2Q24美国制造业PMI走弱、非农就业放缓，通胀有所缓解，市场降息预期升

总结》2024.05.14温。2024年6月，美国ISM制造业PMI较5月回落0.2至48.5，已连续3个

月回落；非农就业放缓，失业率4.1%，为2021年11月以来高点；美国CPI

季调环比转负，通胀有所缓解，市场降息预期升温。

[Table_AuthorInfo]

历史上的地缘局势与油价。地缘紧张局势是历史上扰动国际油价的重要因素之

一。我们认为其对油价的影响程度主要取决于冲突涉及地区的原油产量、冲突

持续时间，以及其他产油国是否能迅速提升原油产量等。2000年前全球出现三

次石油危机，第一次石油危机（第四次中东战争）、第二次石油危机（两伊战争）

对油价产生较大影响，而第三次石油危机因为其他国家增产迅速，对油价影响

相对有限。

当前俄乌、中东等紧张局势仍在持续。2022年以来俄乌冲突以来，俄罗斯原油

产量、出口小幅下