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证券研究报告|固定收益点评

2024年07月16日

固定收益点评5%的成色与定力固定收益点评

——6月经济数据点评

证券分析师

吕品[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠

经济增速小幅低于预期，工业生产景气度分化。整体来看，二季度经济增速小幅回

研究助理落，或表明经济尚在温和修复阶段。经济增长方面，二季度GDP不变价累计同比

增速5.00%，当季同比为4.70%，低于市场一致预期的5.08%；二季度GDP现价

严伶怡

邮箱：yanly＠累计同比增速为4.01%，表现低于实际GDP增速，主要源于价格低位运行，二季

度GDP平减指数当季同比-0.61%；工业生产边际走弱或源于产能问题的后续影

相关研究响，整体表现为外需驱动的上游仍优于中下游的特征。在行业景气度分化的背后我

《没有实质性操作，债券能跌吗？》们可以看到这样一个现象：就业弹性相对较低行业增速表现优于高就业弹性行业。

2024.07.14这或许能够解释近期的宏微观体感温差以及就业和生产的相向而行。

《M1新低不完全归因于“存款搬家”

制造韧性逻辑不变，基建增速与实物工作量表现相背。1-6月固定资产投资完成额

——6月金融数据点评》2024.07.13

累计同比增速为3.90%，较上月下行0.10个百分点，具体来看：1）设备更新支撑

《行动的勇气：正回购和新型利率走

制造业韧性逻辑不变。但从工业企业的盈利情况来看，5月工业企业利润总额同比

廊》2024.07.08

增速相较4月再次回落至0.7%，或表明企业盈利基础尚未形成稳步修复的节奏。

2）全口径基建增速上行，增速与实物工作量之间表现相背。1-6月全口径基建投

资累计同比7.70%，较上月上行1.02个百分点，或源于财政资金投放加快。但我

们从不含电力新口径基建来看，当月同比增速4.61%，较上月下行0.28个百分点；

仍然是电力行业贡献了较高的增速水平，往后看政府债融资节奏有望出现一定加

速，但由于整体处于去杠杆过程中，发债节奏提升对基建增速拉动可能相对有限。

政策之后房价走势相对趋弱，地产投资端或尚在“寻底”。1）517地产政策后，销

售端表现修复且优于投资端，但房价走势仍然疲弱。6月商品房销售额和销售面积

当月同比较5月跌幅收窄12.11、6.23个百分点至-14.28%和-14.47%，但从房地

产价格走势来看，6月份70大中城市新建商品住宅和二手住宅当月同比分别为-

4.90%和-7.90%，对比5月表现进一步下行；2）地产投资端并未出现明显改善，

对整体投资形成拖累