通信行业市场前景及投资研究报告：液冷温控，智算中心.pdf

证券研究报告|2024年7月29日

【国信通信·行业专题】

液冷温控——智算中心的重要保障

行业研究·行业专题

通信

投资评级：优于大市

目录

01液冷温控：智算中心的稳定器

02液冷驱动温控价值提升，国内市场空间近百亿

03温控厂商受益趋势明确，电子散热加速

02投资建议

投资摘要

uAI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。智算中心需要在稳定温度环境中运行，温控技术必不可少。AI时代，算力芯片功率持

续提升，设备功率密度触及传统风冷降温方式极限，液冷技术应用大势所趋。当前阶段，液冷应用主要采用冷板式技术；浸没式方案是长期

发展方向。同时，国内PUE考核趋严，运营商液冷白皮书规划有望进一步加速国内液冷应用。

u液冷的通用架构可分为机房侧（包括一次侧设备和二次侧设备）以及ICT设备侧（如冷板模组等）：

Ø机房侧：二次侧设备包括Manifold、CDU、管路、动环系统等，一次侧设备主要包括室外冷水机组。目前冷板式液冷的单位价值量约在

5000-6000元/kw，基于此我们预计国内液冷渗透率2024年进入加速期，对应2025年机房温控市场规模有望达140亿；

ØICT设备侧：服务器液冷均热板已开始加速使用，与核心芯片（如GPU）为1:1对应关系，单位价值量约1000-2000元，2025年国内市场

为30-60亿元。

u温控厂商受益趋势明确，电子散热加速：

Ø产业链竞争格局：目前液冷仍处于产业发展初期阶段，服务器厂商、温控厂商、零配件公司、互联网大厂都参与其中，互相渗透，体现

出竞争格局混乱的特征。但长期来看，解耦交付是大趋势。温控厂商依靠专业化的能力，产业链地位会逐步提高。其中，国产温控公司

有望依靠定制化能力、服务响应、后期运维等优势逐步提高市占率。

Ø电子散热竞争格局：随着液冷技术不断成熟，本土公司对于部分零配件的生产能力逐步增强，有望由外采改为自己设计制造模式，从而

逐步参与到电子散热市场中。同时，原先其它消费电子领域的公司，通过跨界，也参与到竞争中，在背景下，份额提升。

u投资建议：随着芯片功率提升、单机柜密度提升，液冷成为AIDC时代的必选散热技术。我们认为在长期解耦交付发展趋势下，具备系统级

理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势，同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显，重点推荐英维克，推荐

关注申菱环境等。

重点公司盈利预测及估值

表1：重点公司盈利预测及估值（截至7月25日）

归母净利润（百万元）EPS（元）PE收盘价总市值

产业链代码简称投资评级PB

20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E（7月25日）（亿元）

002837.SZ英维克优于大市3445357030.610.720.9536.831.123.6622.42166

温控设备

301018.SZ申菱环境优于大市1052853630.391.071.3752.619.215.02.220.5155

资料：Wind，国信证券经济研究所整理和预测；申菱环境采用Wind一致预期

一、液冷温控：智算中心的稳定器