A股策略把握修复窗口.docx

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回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 13

图表目录

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图1.目前9月降息1次概率88%、年内降息2-3次概率92% 5

图2.强美债利率、强美元的压力缓解 5

图3.前4次外资中断北向资金累计规模 6

图4.后4次外资中断北向资金累计规模 6

图5.前4次外资中断万得全A表现 6

图6.后4次外资中断万得全A表现 6

图7.外资中断后市场震荡反弹1个月，风格偏向中小成长 7

图8.融券余额前列的公司 8

图9.三中全会前后市场整体震荡 8

图10.三中会议后成长表现占优 8

图11.2022和2024年风险偏好触底反弹行情比较 9

图12.2019年美联储降息预期反复 10

图13.2019年美国降息预期带动制造商补库 10

图14.2019年补库带动中国出口订单回升 10

图15.2019年中国出口回升拉动制造业PMI 10

图16.2019年中美市场围绕着美联储降息展开 11

图17.5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT 11

图18.红利拥挤度分位数冲顶回落 11

图19.2024Q2行业业绩预告情况 12

图20.2024Q2龙头公司业绩预告情况 13

1 回顾与观点

回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。

情绪温度从冰点向均值回归，市场展开修复行情。上周周报《积极信号在增加》提示一旦积极信号增多，市场变局在即。本周随着维稳资金入市、转融券和融券逆周期调节、中报业绩预告预喜、美国降息预期升温等催化，市场已经否极泰来，有望延续至少月度级别的、“情绪温度从冰点向均值回归”的修复行情。从反弹到反转，还需什么信号？美国通胀数据下行兑现后，首先是美联储降息、中国央行跟随降息，其次是基本面数据企稳，包括但不限于：国内信用与价格、美国补库和中国出口。配置层面，短期超配TMT等超跌反转方向，红利底仓略作下调。红利方面行情刚开始调整，拥挤度分位数冲顶回落，关注港股红利受益分母端降息预期抬升，且股息率相对A股同公司超额显著。TMT方向大盘ETF流入暂缓

+行情开始触底回升，等待三中全会政策加码，关注有产业催化的电子（苹果链、PCB）、AI、算力、智能驾驶（车路云）等。

三大积极信号继续发酵，月度情绪修复可期。1）美国通胀下、降息预期起，强美元压力缓解。6月美国核心CPI环比季调降至0.1%，折年后的通胀读数不再阻碍降息；目前9月降息1次概率88%、年内降息2-3次概率92%；10年美债利率较上周高点下行近30Bp、美元指数从105.8急跌至104.1，强美债利率、强美元的压力缓解，将极大程度利于新兴市场尤其成长股表现。2）保利率稳汇率见效，“外资中断”结束后1个月中小成长往往震荡反弹。3月以来，央行加大对于利率调节力度，结合当前美元走弱、资本外流压力缓和，北向资金结束持续性净流出。我们将外资单周流出超过150亿定义为“外资中断”，陆股通开通至今一共出现过

8次，后续情况：a）外资平均暂缓流入4.5周，约合1个月；b）万得全A随后1个月持续震荡反弹，平均表现3.6%；c）市场风格偏向于外资持仓较少的中小盘、成长风格。3）推动风险偏好回升的政策还会延续。一是7月10日转融券、融券

逆周期调节。暂停转融券业务、上调融券保证金比例，2月以来融券余额较去年8

月减少约640亿元至318亿元。二是15-18号三中全会召开，会后往往风险偏好抬升，利于成长表现。2000年以来4次会议，3次会后成长反弹，风格从会前价值（大金融、周期）切向会后成长（TMT、电新、军工），可以关注低空经济、量子、合成生物等。三是各地方产业政策加码。上海《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》16条支持行业涉及成长方向的自动驾驶、车联网、低空经济、储能、大数据，包括消费医疗基建。

融券逆周期调节影响几何？医药、电子融券余额最高。1）行业层面：医药、电子融券余额最高，分别37、33亿元；占融券标的流通市值同样居前，但均不足0.1%。2）融券余额占流通市值居前个股：铜冠铜箔（0.8%）、迈赫股份（0.7%）、英力股份（0.6%）、纳芯微（0.6%）、派能科技（0.5%）。3）融券余额居前个股：片仔癀

（3.6亿元）、贵州茅台（2.3亿元）、海光信息（2.2亿元）、万泰生物（2.1亿元）