汽车行业2024年市场前景及投资研究报告：混动化趋势，公司治理能力.pdf

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汽车行业2024年中期投资展望：混动化2024年7月29日

东趋势持续，格局与公司治理能力为王看好/维持

汽车行业报告

兴

证

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股投资摘要：

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有汽车混动化趋势持续。据乘联会，2024.1-6月BEV销量占比为59.2%，插电式混合动力乘用车占比40.8%。但自2021年

限以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速大幅超过BEV。2024年1-6月，PHEV销量同比增速为83.7%，而BEV同比

公增速仅为8.7%。我们在报告《汽车行业2024年投资展望：新能源的分化趋势与零部件发展的2.0时代》中详

司细论述了插电混动、增程和纯电动特征和更适合的应用场景。我们更看好混动（插电混动和增程）的发展前景，插电混动将

证是主流紧凑车型电动化的有效解决方案。插电混动在成本、综合续航里程、补能方式等较BEV和增程式更具有优势。在中型

券

及中大型车市场（B级及以上），插电混动同样具备这些优势，仍然具有占据更多市场份额的机会，同时，近年来，部分车企

研

究通过增程式PHEV介入到该细分市场，共同提升混动市场规模。

报汽车零部件行业资产规模、营收持续增长与盈利能力的触底回升：我们以中信证券行业分类-汽车零部件板块为总体，汇总板

告块内所有零部件公司的主要会计科目数据，计算各财务指标以近似反映零部件行业近几年的经营情况。零部件企业的总资产

规模不断增加：2021-2023年维持约10%的增长。零部件企业资产负债率有所增加，资本开支增长明显。2017年以来零部

件企业资产负债率逐步攀升，2022-2023年超过50%。近年来，零部件企业投资规模加大，2023年购建固定资产等长期资

产现金额度为724亿元，增长10.5%，2015年为270亿元。零部件行业营收端同样维持较好增速。盈利能力触底回升。毛

利率2023和2024Q1开始复苏，净利率于2019年触底回升。2023-2024Q1零部件净利率分别为4.9%和6.2%，仍低于

2015-2017年8%以上的净利率。ROE自2019年底部逐步回升至2023年的7.5%，净利润率下行成为最大拖累项。

格局与治理能力为王。成熟行业进入低增长阶段后，行业竞争格局也将趋于稳定。头部公司经过长期的市场竞争逐渐建立一

定的竞争优势，或在研发、成本、市场、效率上具备一定的领先优势，并获取高于行业平均水平的投资回报率。新兴行业处

于高增长阶段，广阔的市场前景吸引了更多资本和企业涌入，新的进入者众多，这将导致行业进入混战阶段。虽然有快速增

长行业（营收）规模，但是参与者经营质量变差。这种混战格局并非一成不变的，随着行业增速下行，市场前景的吸引力下

降，资本实力较弱的玩家逐步退出都将使得行业格局趋于稳定，真正在公司治理能力较强的公司将成为最终的胜利者。本文

分别以内燃机、铝压铸行业为例详细说明上述观点。

投资策略：汽车零部件板块2024年跌幅较大，估值接近五年来底部。零部件板块跌幅达到18.2%，这与零部件中小市值企

业居多有关。据中信汽车零部件指数，市值中位数为34.7亿元，其中50亿市值以下公司占比66.1%，30亿以下市值占比

39.4%。从估值指标看，PE（

TTM）中位数为22.8倍，PB中位数为1.8倍，均接近五年来底部。我们认为，汽车零部件行

业的大幅下跌更多受资本市场风格影响，汽车行业中零部件板块更适合挖掘投资机会。寻找便宜的好公司始终是第一位的。

我们更看重格局相对稳定的细分行业及具备较强公司治理能力的上市公司。

目前我们重点研究的细分行业包括但不限于以下领域：1）内燃机产业链：汽车电动化并非完全取代内燃机，内燃机将以混

动形式长期存