云路股份-市场前景及投资研究报告：云蒸霞蔚节能，非晶龙头.pdf

公司深度研究|云路股份

云蒸霞蔚节能兴非晶龙头疾行进阶之路证券研究报告

2024年07月31日

云路股份（688190.SH）首次覆盖报告

核心结论公司评级增持

股票代码688190.SH

核心结论：我们预计云路股份2024-2026年实现归母净利润

前次评级--

3.79/4.46/5.35亿元，同比增长14.1%/17.9%/19.9%，给予2024年23倍

评级变动首次

PE，对应目标价72.60元。首次覆盖，给予“增持”评级。

当前价格66.66

非晶合金变压器重回进阶之路，节能优势突出，需求景气仍有空间。采用近一年股价走势

非晶合金生产的变压器较硅钢变压器空载损耗低近60%，2017-2021年因云路股份其他金属新材料

沪深300

平面铁心缺陷，非晶合金变压器渗透率经历一轮下行；经铁心立体化设计8%

1%

优化后，2022年后非晶合金变压器渗透率重回增长。《节能降碳行动方-6%

案》要求2级能效以上变压器占比在2024-2025年继续增长10%，非晶合-13%

-20%

金变压器节能优势迎来政策催化，渗透率有望保持增长。同时海外电网补-27%

短板仍在推进，公司2023年海外收入占比41%，有望继续受益。-34%

2023-072023-112024-032024-07

不止于受益外部驱动，公司卓越竞争力不容忽视。需求逆风期中公司实现

份额的崛起，铸就优势地位；近两年非晶合金变压器占比回升的趋势中，

公司毛利率持续提升，2023年较2018年累计提升6.48pcts，彰显卓越竞

争力。工艺自主及装备配套解决能力是新材料企业获取竞争优势的不二法

宝，云路万吨级非晶带材连铸产线与极高成品率构筑成本壁垒。公司有望

继续依托材料开发能力、装备实现能力、应用拓展能力，复制非晶带材卓

越竞争力，打造新的成长极。

基于材料磁性能优势，应用拓展与业务成长只待时间。非晶纳米晶在高速

高频应用中优势突出，有望随电子元器件高频化趋势拓展应用场景。今年

是新能源汽车纳米晶定子电机量产元年，广汽锐湃量产电机型号M25具有

12kW/kg功率密度，突破传统电机边界，新应用场景扩充行业前景。磁性

粉末业务后发追赶，向下游磁粉芯领域延伸加工能力，扩大价值链，同步

拓展家电以外的新能源高价值量场景，增长前景可期。

风险提示：行业需求风险；技术路线风险；原材