钢铁行业2024年度中期峰回路转.docx

目录

2024年钢铁行业中期策略：峰回路转 6

海外的指引：石油危机下的两种出清模式 7

美国：产业重心转移，环保倒逼产能退出 8

日本：扶优劣汰，产业政策鼓励高端化升级 12

国内的方向：需求侧与成本侧矛盾叠加，市场化和行政化需要合力 15

需求侧矛盾或将缓和，成本侧矛盾更为凸出 15

市场化和行政化协合力，方可无往不利 17

24H2展望：围绕预期或供给博弈，节奏上或先抑后扬 20

投资策略：从量到质的新常态，把握制造业升级主线 27

风险提示 28

图表目录

图1：2024年上半年钢价和权益复盘 6

图2：五大钢材表观消费量和产量同比增速 6

图3：二战后，美国制造业增加值在GDP占比呈下降趋势，而日本呈上升趋势 7

图4：在石油危机冲击下，发达国家的实际GDP增速放缓 7

图5：在石油危机冲击下，发达国家的粗钢产量出现不同程度的回落 7

图6：美国是当前全球主要的钢铁净进口国 8

图7：日本是当前全球主要的钢铁净出口国 8

图8：美国钢材的净进口量在石油危机期间快速扩大 8

图9：从各时期全球最大的高炉来看，日本和苏联在20世纪60年代后在高炉大型化上发力明显 8

图10：20世纪70年代后，美国的连铸钢占比落后于日本和欧洲等国 9

图11：美国钢铁行业在人力成本的劣势导致其在国际竞争中处于不利地位 9

图12：短流程钢企纽柯钢铁从1980年开始市场份额快速提升 10

图13：纽柯钢铁的盈利中枢和稳定性强于美国钢铁 10

图14：美国在1982~1988年的粗钢产能减少约4300万吨 10

图15：国内格局优化+贸易保护，美国钢企普遍具有较高盈利水平 11

图16：美国钢价高于其他地区，对制造业的竞争力形成拖累 11

图17：日本在1983~1991年的粗钢产能减少约2100万吨 12

图18：截至1983年6月，日本具有全球41座大高炉中的22座 13

图19：日本经济转型阶段与产业发展路径 14

图20：随着20世纪70年代日本制造业成功转型，汽车出口产量高增 14

图21：预计2024年新房销售和二手房销售回落至2014年的水平 15

图22：钢铁行业粗钢产能降幅不明显 15

图23：重资产经营属性下，钢铁行业的产量易增难减 15

图24：钢铁行业当前的产能利用率处于历史中高位 15

图25：当前钢价处于历史的中位 16

图26：测算当前钢铁在黑色产业链中的利润总额占比不及10% 16

图27：从2024年前5月主要出口国家出口均价同比下降的情况来看，低端出口“以价换量”的模式或仍在延续 16

图28：从2024年前5月主要出口钢材品种来看，电工钢、钢管、冷轧等高端产品出口增长明显 17

图29：工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版） 18

图30：超低排放改造目标跟踪 19

图31：在地产、制造需求下行的压力测试下，头部企业的超额收益更加凸显 20

图32：地产产成品库存的去化周期延续高位 20

图33：5月以来新增专项债发行进度有所提速（%） 20

图34：中美工业周期处于底部，后续制造业需求具有较大修复空间 21

图35：历年来上半年粗钢产量在全年粗钢产量的占比（单位：万吨） 22

图36：当前的钢材表观需求处于历年来同一时期的低位（万吨） 22

图37：当前钢材周度产量处于历年来同一时期的低位 23

图38：当前总库存处于历年来同一时期的中位（万吨） 23

图39：近期钢价呈下降趋势 23

图40：近期矿价呈下降趋势 24

图41：近期焦炭价格整体持平 24

图42：按钢价-原料滞后毛利测算，近期此口径毛利处于近年来的低位 24

图43：近期钢厂盈利面呈下降趋势 24

图44：五大钢材和原材料季度均价（单位：元/吨） 25

图45：铁矿石供需平衡表 26

表1：美国政府在钢铁行业去产能方面采取的措施 11

表2：日本《特定产业安定临时措施法》中，政府协助钢铁行业处理过剩设备的举措 12

表3：日本政府对钢铁工业的发展规划主要是通过实施三次“合理化计划” 13

表4：钢铁产量调控的政策梳理 18

2024年钢铁行业中期策略：峰回路转

2024上半年，钢铁底部特征明显。基本面方面，板强长弱分化，供需两弱格局延续下，成材和原料价格中枢下移，映射国内建筑需求的疲软。权益方面，板块对基本面的波动更显钝化，复苏的预期成为引领权益上行的驱动力。长期来看，在国内工业化成熟的背景下，钢铁行业如何峰回路转，柳暗花明？回顾海外发达国家钢铁行业的出清历程，或为国内钢铁的发展