策略专题研究报告：朱格拉周期“超额收益”的获取路径与开启时点.docx

内容目录

一、朱格拉周期对微观企业的传导：通过Capex扩张撑起“超额收益” 5

朱格拉周期将“掀起”各行业的Capex“扩张潮” 5

Capex扩张弹性将是朱格拉受益行业获取“超额收益”的保证 8

Capex扩张空间将支撑朱格拉受益行业“超额收益”的持续性 13

Capex扩张驱动盈利增长是行业取得“超额收益”的关键 14

二、如何寻找朱格拉受益行业的超额收益“起爆点” 17

朱格拉受益行业的“起爆点”往往领先于Capex扩张拐点 17

构建“先行指标”体系，寻找受益朱格拉行业超额收益的“起爆点” 18

三、风险提示 21

图表目录

图表1：食品饮料行业资本开支趋势经历了两轮下行与上行周期 5

图表2：中国朱格拉周期的分阶段划分 6

图表3：朱格拉指标与全A资本开支增速走势基本一致 6

图表4：朱格拉扩张周期往往对应相关行业Capex拐头向上、并趋于扩张（资本开支占营收比重） 6

图表5：朱格拉扩张周期往往对应相关行业Capex拐头向上、并趋于扩张（行业资本开支趋势占全A资本开支趋势） 7

图表6：朱格拉下降周期往往对应相关行业Capex趋于下降（资本开支占营收比重） 7

图表7：朱格拉下降周期往往对应相关行业Capex趋于下降（行业资本开支趋势占全A资本开支趋势） 8

图表8：Capex扩张的行业数量“峰值”往往落在“被动补库”阶段 8

图表9：工程机械行业资本开支在2016年至2021年呈现上升趋势 9

图表10：中国房地产投资增速与出口增速在2016年至2021年呈现改善趋势 9

图表11：2016至2021年国内挖掘机销量（台）整体上行 9

图表12：工程机械行业营收增速与资产周转率的拐点领先于资本开支趋势见底 9

图表13：工程机械行业ROE与净利率的拐点领先于资本开支趋势见底 10

图表14：工程机械行业相较于全A（除金融地产）跑出明显超额收益 10

图表15：Capex占全A比重持续上升往往对应超额收益 10

图表16：受益行业Capex扩张力度比非受益行业更大 10

图表17：供给收缩后资本开支上行组合净值的走势明显跑赢 11

图表18：组合相较于全部A股（除金融地产）的超额收益稳步向上 11

图表19：不同经济周期下的组合超额收益 11

图表20：按顺序各经济周期的组合超额收益 11

图表21：组合在不同经济周期的平均超额收益 11

图表22：美股能源行业资本开支趋势在2021年中见底回升 12

图表23：美股能源行业的营收增速和净利率领先于资本开支占营收比重见底 12

图表24：美股工业行业资本开支趋势情况在2020年底见底回升 12

图表25：美股工业行业的营收增速和净利率领先于资本开支占营收比重见底 12

图表26：美股能源行业资本开支走势与股价相对表现 13

图表27：美股工业行业资本开支走势与股价相对表现 13

图表28：在2009年Q1开启的朱格拉周期中，Capex出清行业的股价表现强于非出清行业 13

图表29：在2009年Q1开启的朱格拉周期中，Capex出清+朱格拉受益的行业表现最强 13

图表30：在2016年Q1开启的朱格拉周期中，Capex出清行业的股价表现强于非出清行业 14

图表31：在2016年Q1开启的朱格拉周期中，Capex出清+朱格拉受益的行业表现最强 14

图表32：在2009年Q1开启的朱格拉周期中，出清行业与出清+朱格拉受益行业持续跑赢全A 14

图表33：在2016年Q1开启的朱格拉周期中，出清行业与出清+朱格拉受益行业持续跑赢全A 14

图表34：整体而言资本开支拐点后行业营收增速快速上升 15

图表35：朱格拉受益行业的营收增速改善空间较非受益行业更大 15

图表36：整体而言资本开支拐点后毛利率持续改善 15

图表37：朱格拉受益行业的毛利率改善空间较非受益行业更大 15

图表38：整体而言资本开支拐点后净利率持续改善 15

图表39：朱格拉受益行业的净利率改善空间较非受益行业更大 15

图表40：整体而言资本开支拐点后ROE持续改善 16

图表41：朱格拉受益行业的ROE改善空间较非受益行业更大 16

图表42：工程机械景气度上行驱动行业资本开支上行 16

图表43：建筑材料景气度上行驱动行业资本开支上行 16

图表44：Capex扩张的行业营收TTM相对全A明显上升 17

图表