红利风格系列研究之宏观择时篇：红利风格的宏观环境友好程度将于岁末年初见平顶.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u红利风格约等于“金融+稳定-成长风格” 4

宏观友好度评分指标系：针对风格轮动及大类资产轮动 5

红利风格宏观友好度评分指标：对红利超额收益解释力较强 7

红利风格宏观友好度评分-领先3M指标：预计于年底见高点 9

结论与建议：预期收益仍为正，底仓继续配置，但不必追高 11

风险提示 11

图表目录

图1：红利指数与中信金融、稳定风格指数超额收益显著正相关 4

图2：红利指数行业分布上确以金融和稳定为主 5

图3：红利风格约等于“金融+稳定-成长风格” 5

图4：宏观友好度评分指标数据库思维导图 6

图5：中信五大行业风格友好度评分指标曲线 7

图6：红利风格宏观友好度评分指标解释力较强 8

图7：红利风格宏观友好度评分指标-领先3M解释力更强 8

图8：预计未来一年稳定、金融风格友好度评分缓慢下行 9

图9：红利风格宏观友好度评分指标-领先3M将于2024年底见顶 10

表1：底层宏观因子构成及预测 11

红利风格约等于“金融+稳定-成长风格”

红利风格作为一种策略风格自2021年以来关注度持续提升。我们尝试从更为熟悉的行业风格角度出发去加深对红利风格的理解，以便进行宏观择时尝试。

过去十年间，从滚动相关性角度，红利指数（000015.SH）与中信金融、稳定风格指数超额收益显著正相关，与成长风格指数负相关。

图1：红利指数与中信金融、稳定风格指数超额收益显著正相关

资料来源：，，数据截至2024年7月5日。

从目前红利指数行业分布上看，确实包含较多金融和稳定风格相关行业。

图2：红利指数行业分布上确以金融和稳定为主

资料来源：，，截至2024年7月12日

若将中信金融、稳定、成长风格指数以（1：1：-1）固定比例合成，发现其超额收益率与红利指数超额收益率平均相关性接近0.8。可以认为红利风格约等于“金融+稳定-成长风格”的效果。

图3：红利风格约等于“金融+稳定-成长风格”

资料来源：，，数据截至2024年7月5日。

宏观友好度评分指标系：针对风格轮动及大类资产轮动

宏观友好度评分指标体系是针对资产及风格的宏观基本面量化。宏观友好度评分指标系是对投资时钟理论的因子化处理，采用自上而下的视角为各大类资产及风格进行综合宏观环境的打分。目前已经形成涵盖多国股市、债市、汇市,以及商品的指标闭环。

其中涉及风格的指标包括：中信五大行业风格的宏观友好度评分（金融、稳定、成长、消费、周期轮动）、规模风格差异指标（大小票轮动）、估值风格差异指标（成长价值轮动）、行业轮动宏观驱动指标（行业轮动速度）。

图4：宏观友好度评分指标数据库思维导图

资料来源：

例如，作为宏观友好度评分指标系的组成部分，风格友好度评分指标对中信五大行业风格轮动现象具有较强的解释力，在中长周期维度可以较好拟合和预测A股风格轮动。截至2024年5月份的经济数据，稳定、金融风格宏观友好度较高、成长风格宏观友好度偏低。

图5：中信五大行业风格友好度评分指标曲线

资料来源：，彭博，，截至2024年5月公布的宏观经济数据

指标公式如下：

金融风格友好度评分=f(-0.5×CN美林周期友好度评分-0.5×CN金融周期友好度评分-US金融周期友好度评分)，其中f()代表顺序百分位处理。

周期风格友好度评分=f(-CPI/PPI剪刀差-0.4×滞后6M的滞销指标-0.8×货币缺口指标)，其中f()代表顺序百分位处理。

消费风格友好度评分=f(CPI/PPI剪刀差+货币缺口指标-0.5×滞销指标-0.5×滞胀指标)，其中f()代表顺序百分位处理。

成长风格友好度评分=f(滞后6M的CN金融周期友好度评分+US金融周期友好度评分)，其中f()代表顺序百分位处理。

稳定风格友好度评分=f(-2×CN库存周期友好度评分-CN美林周期友好度评分-2×US金融周期友好度评分)，其中f()代表顺序百分位处理。

本文的主要任务是在现有宏观友好度评分指标的基础上增加对红利风格的覆盖。

红利风格宏观友好度评分指标：对红利超额收益解释力较强

基于超额收益率相关性提供的线索，多次尝试发现以0.75、0.5和-0.25权重将稳定、金融、成长风格宏观友好度评分合成为红利风格友好度评分。

根据该公式计算的指标与红利指数12个月相对于全A指数的移动平均超额收益率之间的同期相关性系数约为0.63，基本合格。

回顾自2021年以来，红利风格宏观友好度评分指标总体趋势向上，仅在2023年上半

年出现一波短暂回撤，目前读数持平于201