家电-家电行业-2024年中期策略报告：高股息与出口共振，把握结构性机会-华西证券[陈玉卢,喇睿萌,李琳]-20240626【35页】.docxVIP

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家电行业-2024年中期策略报

告：高股息与出口共振，把握

结构性机会

分析师：陈玉卢SACS1120522090001

喇睿萌SACS1120523120002

李琳SACS1120523090001

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

摘要：

行情回顾：24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间。1）白电涨幅亮眼：24年国内整体消费较弱，白电龙头海外业务占比较高，出口高景气、精细化运营下，收入及业绩有较好表现，且兼具高分红属性。2）小家电涨幅系清

洁电器拉动：24年以来国内清洁电器景气度有明显回升，且当前海外扫地机正在经历产品创新拉动需求的阶段。3）

估值仍有提升空间：当前（24/6/21）家电PE（TTM）为13.16倍，以2018年至今为计算口径，估值分位值为15.2，接近1/2分位。

白电：24Q1白电销量同比表现亮眼，内销受益北方晴热天气、旺季备货等因素，外销受益海外补库、成本优势，即便受到成本波动影响，但我们认为外销H2增长或仍有韧性，复盘历史成本波动周期，相关白电品牌企业借助套保、长协、提价等举措保持了稳健盈利能力。

厨电：受地产下滑影响需求较弱。政府部门近期出台一系列支持房地产的举措，政策密集催化下，前期受房价回落影响抑制的购房需求或有集中释放。

清洁电器：扫地机产品迭代成熟+更新需求释放，24年景气度较高，截至M5扫地机线上销量/均价分别同比+31%/+4%。石头科技及科沃斯出口业务受益性能提升、渠道布局完善，显著好于内销，预计份额持续提升。

两轮车：国抽影响行业短期销量，但24年总销量仍有望维稳。21年及以后行业销量趋稳，各家转向追求盈利，均有提价，行业整体盈利水平较低，头部两家雅迪、爱玛净利率水平均不到10%，未来仍有提升空间。

黑电：24Q1全球TV销量小幅下滑，24年作为赛事大年，全年预计销量小幅增长，国产品牌份额持续提升，Mini-LED技术引领国产品牌产品结构升级，在面板价格上涨已现乏力下，国产品牌企业盈利能力望持续提升。

工具：工具需求和地产销售、贷款利率相关，年内降息预期落地望刺激需求。当前时点，4月工具支出延续同比增长，5月成屋销售延续底部震荡。渠道上，库存高点回落，终端零售拐点将近，展望国内公司24年收入表现相较去年或明显改善。

零部件：

零部件：受益下游空冰、新能源车销量拉动，24Q1截止阀、四通阀、电子膨胀阀、全封活塞压缩机均实现双位数增长，新能源热管理冷媒阀全年销量预计同比增长16%。

投资建议：我们建议重点关注高股息、出口链和工具三个方向（详见后文投资建议）。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期等。

1、行情回顾：24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间

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3、厨电：地产政策密集催化有望提振后周期需求

4、清洁电器：景气度较高，国产品牌全球份额提升

5、两轮车:内销关注格局变化，海外是星辰大海，头部盈利有望进一步提升

6、黑电:国产品牌加速出海

7、工具:库存高点回落，静待北美需求复苏

8、零部件：受益下游空冰、新能源车销量拉动，阀件、压缩机表现亮眼

2投资建议风险提示

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投资建议风险提示

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1、行情回顾：24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间

1、24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间

2024年至今家电涨幅第三，白电涨幅亮眼。24年国内整体消费较弱，白电龙头海外业务占比较高，出口高景气、精细化运营持续推进下，收入及业绩有较好表现，且兼具高分红属性，年初以来股价表现亮眼，带动家电板块整体涨幅居前。根据申万一级行业分类，2024年（截至6.21）家电板块涨幅为10.78%，跑赢沪深300指数8.9pct，在31个申万一级行业中排名第三。细分行业中白电、小家电涨幅超行业平均，分别为23%/13%。

图12024年至今家电涨幅第三(%)图2白电、小家电涨幅超行业平均

资料来源：wind、华西证券研究所

资料来源：wind、华西证券研究所4

备注：根据申万一级行业分类；根据申万二级行业分类

1、24年至今家电涨幅第三，估值仍有提升空间

小家电涨幅系清洁电器拉动。24年以来国内清洁电器景气度有明显回升，且当前海外扫地机正在经历产品创新拉动需求的阶段，石头科技、科沃斯产品力领先，渠道布局日益完善，海外势能持续提升，以海外收入为主的石头科技业绩持续超预