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证券研究报告

证券研究报告2024年07月11日

投资策略│半年度策略

石油石化2024年度中期投资策略

——上游资源紧平衡，下游需求慢复苏

石油市场基本面延续供需趋紧

欧佩克成员国在第37届部长级会议达成新的产量协议：将延长自愿减产政策至2025年底，自2024年9月起逐渐取消自愿额外减产。根据我们测算，此次产量协议实施后油市在2024年下半年或将展现出更加趋紧的供需基本面，我们预测的基准情景下石油市场在2024年底或将面临接近50万桶/日的供应缺口。我们预期油价受基本面支持仍将维持在中高位水平。

石油开采：高油价驱动盈利持续坚挺

具备大体量油气上游业务的公司受益于高油价业绩持续坚挺：截至2024年一季度，石油开采板块实现营业收入总计9370亿元，同比+9.83%；实现归母净利润871亿元，同比+9.40%。我们认为受油气上游投资周期影响，油价或将在未来几年维持中高位，叠加“三桶油”等龙头央企抵抗油价波动风险能力不断强化，未来盈利有望持续坚挺。

油服工程：资本开支或对业绩有所利好

全球油气上游总投资自2022年恢复高增长，根据IEA世界能源投资展望报告，全球油气上游表观投资有望在2024年增长7%至5700亿美元，较2023年进一步提升。考虑到上游通胀影响，有效资本开支大概率低于7%，如果扣除通胀，仍然能够出现有效资本开支正增长的话，油服工程板块依旧值得关注。

扩张期或结束的其他石化企业开工率或决定供需方向

我们认为涤纶长丝以及部分炼化龙头的产能扩张期或结束，经营状态或发生重大转变，值得关注：一方面，我们研判发现，到2023年为止的涤纶长丝产能投放高峰之后，暂时没有大规模的产能投放计划，且厂商受到各类生产要素指标收紧的影响逐步强化，如果龙头企业可以通过合理控制开工率，避免2024年上半年的高开工带来的供应过剩影响，涤纶长丝板块值得持续关注。

投资建议

我们建议关注具有核心资产的中国海油和龙头油服企业中海油服，以及产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司桐昆股份以及新凤鸣。

风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。

相对市场表现

10%

0%

-10%

-20%

上证指数沪深300

2023/72023/112024/32024/7

作者

分析师：许隽逸

执业证书编号：S0590524060003

邮箱：xujy@

分析师：吴诚

执业证书编号：S0590519070001

邮箱：wucheng@

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1请务必阅读报告末页的重要声明

投资策略│半年度策略

2请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

1.石化板块涨幅领先，绝对收益表现稳定 4

1.1石化板块大盘表现领先 4

1.2抗风险能力明显，受油价波动影响减弱 4

1.3开采板块收益显著，油服化工边际改善 5

2.石油开采：高油价驱动盈利提升 6

2.1油市延续供需趋紧 6

2.2业绩受油价驱动维持高位 7

3.油服工程：上游资本开支增长利好油服业绩改善 8

3.1油服作业受益资本开支增长景气回升 8

3.2立足国内市场，海外业务稳步推进 9

4.石油化工：供需格局改善叠加需求修复 10

4.1原油价格先升后降，下游价格随之而动 10

4.2政策驱动供给优化，石化行业格局生变 11

4.3长丝投产高峰已过，终端消费持续复苏 13

5.投资建议 14

5.1推荐具有海洋资源优势的油气企业 14

5.2关注供给格局优化且终端消费复苏的长丝企业 15

6.风险提示 16

图表目录

图表1：石油石化板块涨幅领先 4

图表2：石化2024年累计绝对/相对沪深