投资策略研究：成交额再创新低背景下，风格配置何去何从？.pdf

投资策略研究**深度报告

内容目录

1面对不同场景的成交额修复，风险因子将如何演绎？4

1.1下降趋势中继反弹4

1.2下跌趋势拐点8

2站在当前时点，大市值绩优红利或将继续主导12

2.1当前成交额反转更类似于哪一类场景？12

2.2偏中性视角看后续流动性反弹，因子该如何抉择？13

风险提示18

图表目录

图表1：沪深两市月日均成交额（亿元，2016年至今）4

图表2：2022.09-2022.11一级行业相对上证指数超额收益5

图表3：2023.9-2023.11一级行业相对上证指数超额收益5

图表4：2022年和2023年市值因子表现6

图表5：2022年和2023年红利因子表现6

图表6：2022年和2023现金流因子表现7

图表7：2022年和2023营收增速因子表现7

图表8：2022年和2023波动率因子表现8

图表9：2022年和2023ROE因子表现8

图表10：2019年6月一级行业相对上证指数超额收益9

图表11：2019.09-2019.11一级行业相对上证指数超额收益9

图表12：2019年6月和9月市值因子表现10

图表13：2019年6月和9月红利因子表现10

图表14：2019年6月和9月现金流因子表现10

图表15：2019年6月和9月营收增速因子表现11

图表16：2022年和2023波动率因子表现11

图表17：2019年6月和9月ROE因子表现11

图表18：美国基准利率与A股成交额12

图表19：中美利差与A股成交额12

图表20：中美GDP现价同比差值12

图表21：A股主要指数成交额占比（%，数据截至2024.7.5）13

图表22：中证2000相对于沪深300超额收益13

图表23：A股主要指数成交额占比（%，2015-2019）14

图表24：2017.1-2018.2沪深300与中证1000走势14

图表25：2017年7月和2024年1月市值因子表现15

图表26：2017年7月和2024年1月红利因子表现15

图表27：2017年7月和2024年1月现金流因子表现16

图表28：2017年7月和2024年1月营收增速因子表现16

图表29：2017年7月和2024年1月波动率因子表现16

图表30：2017年7月和2024年1月ROE因子表现17

P.3请仔细阅读本报告末页声明

投资策略研究**深度报告

1面对不同场景的成交额修复，风险因子将如何演绎？

复盘沪深两市每月日均成交额的变化可以看到，2016年以来A股的流动性趋势大致可以

分为三个阶段：1.2016年-2018年流动性持续缓慢下跌；2.2019年-2021年8月流动性

持续攀升；3.2021年9月至今流动性中枢下探。那么在当前时点下，市场流动性的反弹

无外乎以下两种场景：下跌趋势中继的反弹以及下跌趋势的拐点。在中枢下行的过程中，

抛开每年年初日历效应所带来的流动性的复苏，每次流动性触底反弹的时长基本不超过

2个月，然后就恢复到下跌趋势中。基于此情况，我们将因子复盘的时长统一选取为3

个月，即触底当月以及后续反弹的两个月。

从时间点的选取来