从财务分析角度审视红利配置价值.pdf

投资策略研究**专题报告

超预期，美联储降息不及预期。

内容目录

一、红利行情特征：“资产荒”下资金寻求确定性3

二、当下A股定价对哪些财务指标比较敏感：是否是现金为王的阶段8

三、寻找真正的确定性：从管理用财务报表出发看红利细分方向12

风险提示14

图表目录

图表1：中证红利、沪深300和上证指数行情3

图表2：中证红利超额收益与沪深300超额收益对比3

图表3：GDP与工业企业经营情况（%）4

图表4：宏观流动性水平（%）4

图表5：中国资金成本（%）5

图表6：A股上市公司资本开支增速（%）5

图表7：A股风险溢价水平（%）6

图表8：十年期国债收益率与红利指数超额收益6

图表9：上证指数收益率贡献拆解（截至2024Q1）7

图表10：沪深300收益率贡献拆解（截至2024Q1）7

图表11：中证红利指数收益率贡献拆解（截至2024Q1）8

图表12：各行业2024年Q1收益率贡献拆解（截至2024Q1）8

图表13：ROE有效性（截至2024Q1）9

图表14：营业收入增速有效性（截至2024Q1）9

图表15：总资产周转率有效性（截至2024Q1）10

图表16：每股FCFE有效性（截至2024Q1）10

图表17：现金回收率有效性（截至2024Q1）11

图表18：股息率有效性（截至2024Q1）11

图表19：基于管理用财务报表的杜邦分析法12

图表20：红利板块股票池（财务数据截至2024Q1，股息率数据截至2024/7/17）13

P.2请仔细阅读本报告末页声明

投资策略研究**专题报告

一、红利行情特征：“资产荒”下资金寻求确定性

回顾近二十年（2005-2024）的行情，以中证红利指数为代表的红利板块相对A股市

场跑出明显且稳定的超额收益的阶段有两个时间段：2016-2018年、2024年，而2024

年红利板块的逻辑和以往是有所不同的。

1）2016年6月-2018年5月：期间中证红利指数累计涨幅为22.56%，沪深300指数

累计涨幅为19.96%，上证指数累计涨幅为6.13%。在此阶段，A股市场保持大盘价值

风格，代表白马股的沪深300和红利板块的中证红利保持相同走势；

2）2024年年初至今（2024/7/12）：期间中证红利指数累计涨幅5.72%，沪深300指数

累计涨幅为1.2%，上证指数累计涨幅为0.12%，值得关注的是，自2021年以来，红利

板块和沪深300的走势产生了显著的分化，红利板块相对于A股的独立性可能是近20

年的最强时期。

图表1：中证红利、沪深300和上证指数行情

资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院

图表2：中证红利超额收益与沪深300超额收益对比

资料来源：WIND、长城证券产业金融研究院

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投资策略研究**专题报告

红利板块超额收益较好的期间的共同特性有二：1）经济基本面在经历了一定时间的回