6月财政数据点评：土地影响地方信用的三条路径.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、土地影响地方信用的三条路径 4

（一）土地对政府信用的影响：卖地收入是专项债重要的偿债来源 4

（二）土地对城投信用的影响-融资意愿：卖地支出是城投重要的收入来源 5

（三）土地对城投信用的影响-融资能力：土地是城投重要的融资抵押品 5

二、6月财政数据点评 6

（一）收入端：上半年非税收入占比创历史新高 6

（二）支出端：地方、民生支出降幅较大 8

（三）广义财政：卖地收入创两年最大降幅 9

图表目录

图表1 卖地下滑，付息压力变大，掣肘地方财政 4

图表2 土地循环过程与收支结构 5

图表3 银行贷款是城投有息债务的主要构成 5

图表4 卖地与城投融资 5

图表5 上半年收入进度低于近三年平均 6

图表6 上半年非税收入占比创新高 7

图表7 6月非税增速续创一年半新高 7

图表8 6月税收持续低迷 7

图表9 6月税收分项增速 7

图表10 6月税收分项拉动 8

图表11 上半年支出进度已落后于2021年同期 8

图表12 6月支出分项增速 9

图表13 6月支出分项拉动 9

图表14 卖地收入 10

图表15 新增专项债发行 10

图表16 广义财政收入 10

图表17 广义财政支出 10

图表18 6月财政收支一览 11

一、土地影响地方信用的三条路径

（一）土地对政府信用的影响：卖地收入是专项债重要的偿债来源

地方政府对专项债负有偿还责任1，其中，还本可通过发行再融资债滚续，压力相对小；付息只能通过项目专项收入或以卖地收入为主的政府性基金收入偿还（不得通过发债偿还2），压力相对大。付息的两个来源，项目专项收入相对有限3，卖地收入较为可靠；卖地收入中，80%为成本性支出，剩余约20%净收入才是政府可用财力（可用来付息）；因此，通过计算卖地净收入/专项债付息的利息覆盖倍数，可刻画付息对财政的掣肘。

若按上半年全国卖地降幅外推，今年20个省卖地净收入对专项债利息覆盖倍数将偏低

（低于1，2021年0个，2023年13个），信用扩张或相对受限。

对此，近期出现两个边际好转信号，或可部分对冲：

一是中央政策放宽，如6月以来，河南、大连等地发行新增专项债用于偿还存量债务、补充政府性基金财力，都与此前财政部强调的专项债券要用于有一定收益的公益性项目建设存在明显区别；据财新报道，或与部分地区卖地收入下降过快、财政部放宽新增专项债资金用途有关，属于合规、务实的灵活性安排。

二是大省发债加速，今年新增专项债过半（52%）给6大省，6月，地方债净融资同比虽仍为负（-125亿），但6大省已在发力（+1095亿）。

图表1卖地下滑，付息压力变大，掣肘地方财政

资料来源：企业预警通，中国地方政府债券信息公开平台网，测算注：卖地净收入＝土地出让收入*20%，2024E各省专项债付息=2023年末各省专项债余额*存量平均利率

1《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88号）：“地方政府对其举借的债务负有偿还责任，中央实行不救助原则”。

2《地方政府专项债务预算管理办法》（财预[2016]155号）：“专项债务利息通过对应的政府性基金收入、专项收入偿还，不得通过发行专项债券偿还”。

3《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》指出，“部分专项债项目未发挥政府投资带动放大效应，52个地区597个获得2023年专项债资金的项目，至2023年底政府累计投资6006.34亿元，很少吸引民营资本”。

（二）土地对城投信用的影响-融资意愿：卖地支出是城投重要的收入来源

卖地下行导致城投业务开展难度加大，从而导致城投融资意愿下降，信用扩张受限：土地出让支出结构中，对应城投业务收入的主要有两部分，合计占超1/3：

一部分是以土地前期开发（七通一平）费用为名目的支出，占土地出让支出的比重为19%

（2015年）。

另一部分是以城市基础设施建设支出、农业农村为名目的支出，合计占土地出让支出的比重为17%（2015年）。

图表2 土地循环过程与收支结构

资料来源：财政部，周飞舟《以利为利：财政关系与地方政府行为》，

（三）土地对城投信用的影响-融资能力：土地是城投重要的融资抵押品

卖地下滑通过抵押品（土地）价值下降导致城投融资能力下降，影响信用派生，信用扩张受限：银行贷款是城投有息债务的主要构成，城投要从银行获得贷款，土地是“最可

靠、最可预期的抵押品”（据刘守英《土地制度与中国发展》：“土地是最可靠、最可预期的抵押品，即所谓的‘吃饭靠财政，建设靠土地’”）。

图表3 银