神马电力深耕复合外绝缘赛道拔得头筹，乘出海东风迈向成长.docxVIP

目录

一、公司简介 1

2019年成功上市，已形成变电站、输配电线路、橡胶密封件三大业务 1

复盘公司历史，正在走出周期迈向成长 2

股权激励计划彰显公司长期信心 3

二、公司产品具备性能优势，引领输变电外绝缘复合化趋势 5

绝缘子广泛应用于输变电外绝缘领域，复合绝缘子已体现出性能优越性 5

研发长寿命复合绝缘子，性能优异解决老化痛点 6

变电站复合绝缘子率先破局，线路绝缘子具备成本优势 8

引领变电站外绝缘复合化趋势，公司市占率较高营收增长迅速 8

输电线路复合绝缘子渗透率提升，格局较为分散 10

推出复合横担产品，引领小型化电网革命 12

三、出海为公司核心战略，绑定重大客户打开成长空间 15

早期获海外重大客户订单，成功打开海外市场 15

各国发布电网投资升级计划，海外电网投资已至景气周期 16

三大家订单高增，景气已得到验证 17

日立能源（原ABB电网部门）:2023增长31% 17

西门子能源：2023年电网业务增速14%，2024年指引增速18%-22% 18

GEVernova：电气化板块2023年同比增长26%，24Q1电网解决方案同比增长33% 20

布局海外EPC业务和产能，出海之路行稳致远 20

布局海外EPC工程，自投巴西项目打开海外输电市场 20

超前布局美国产能，助力海外供应链 21

四、新一轮特高压周期来临，国内电网需求有望超预期 22

特高压、网内投资需求共振，新一轮景气周期来临 22

公司特高压市场份额高，盈利能力强 23

复盘过去，特高压将给产业链公司带来较大的盈利弹性 26

五、盈利预测和估值 30

成本、价格端影响公司盈利能力，去年以来成本下降、公司具备提价能力，促使毛利率高增 30

盈利预测与估值 31

风险分析 33

报表预测 34

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、公司简介

2019年成功上市，已形成变电站、输配电线路、橡胶密封件三大业务

神马电力股份有限公司（以下简称“神马电力”）成立于1996年，于2019年8月在上交所上市。公司主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售。其中，

公司的变电站复合外绝缘产品在特高压交流工程和特高压直流工程上的应用打破了国际厂商对我国高端变电站用绝缘子市场的垄断。目前，公司是国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。

公司实际控制人马斌、陈小琴为夫妻关系，二人共同直接、间接持有公司82.05%股份。陈小琴直接持有公司19.59%股份，马斌通过控股上海神马电力间接持有公司62.46%股份。

图表1：公司实际控制人马斌、陈小琴为夫妻关系，二人共同直接、间接持有公司82.05%股份。

资料来源：同花顺iFinD，

公司自成立以来立足电力行业，聚焦行业问题，通过自主创新先后研发出技术填补国内国际空白的输变电橡胶密封件、变电站复合绝缘子、输配电线路复合外绝缘产品等九大类创新型产品。

公司主营业务中占比最大的是变电站复合外绝缘产品，主要包括变电站复合绝缘子（空心复合绝缘子、支柱复合绝缘子）、变压器复合套管、开关复合套管等，营业收入由2019年4.42亿元提升至2023年6.53亿元，

2023年营收占比68.05%；

占比第二大的主营业务是橡胶密封件，主要包括O型圈、平面圈、圆法兰、方垫等产品，营业收入由2019

年1.21亿元提升至2023年1.95亿元，2023年营收占比20.34%；

输配电线路复合外绝缘产品主要包括线路复合绝缘子和复合横担（输电塔复合横担和配电网复合横担），营业收入由2019年0.6亿元提升至0.92亿元，2023年营收占比9.63%。

A股公司动态报告

图表2：2023年公司主营业务构成：变电站复合外绝缘产品为主

图表3：公司各块业务增速不一，但都处于增长通道

变电站复合外绝缘 橡胶密封件

输配电线路复合外绝缘 其他业务

9.63%20.34%

9.63%

20.34%

68.05%

变电站复合外绝缘 橡胶密封件

输变电线路复合外绝缘 变电站复合外绝缘-YoY

橡胶密封件-YoY 输变电线路复合外绝缘-YoY

7 200%

6 150%

5

100%

4

50%

3

0%

2

1 -50%

0

2014201520162017201820192020202120222023

-100%

资料来源：， 资料来源：，

复盘公司历史，正在走出周期