仁和药业公司首次覆盖报告：药品%26大健康双轮驱动，“低估值%26高分红%26变革期”品牌药企或迎新机遇.docxVIP

目录

一、知名品牌OTC企业，药品大健康双轮驱动 5

知名品牌OTC，药品大健康双轮驱动 5

公司实控人为杨文龙先生，工业商业公司两手抓 5

稳健经营的中药大健康企业，近3年净利率维持在12%以上 6

二、“十六字方针”驱动，大品种仿制药经典名方或有新增量 8

药品：OTC占比约达80%，大品种仿制药中药经典名方或可贡献新生增长力 8

大健康：品类齐全品种丰富，近3年大健康扣非归母净利润复合增速超30% 10

“十六字方针”驱动，品牌产品渠道多线优化 11

三、新任董事长有望带来新活力，2024年有望轻装上阵 12

“增持回购员工持股计划”彰显持续经营信心 12

近2年公司分红比例均在48%以上，股息率位居可比公司中等水平 13

近2年经过资产减值瘦身，2024年有望轻装上阵 14

四、业务拆分+盈利预测+估值 15

业务拆分 15

4.2估值 16

五、风险因素 17

表目录

表1:近年非经常性损益构成分析 7

表2:2023年公司仿制药中药经典名方产品分布 9

表3:公司近年增持、回购、员工持股情况 12

表4:近2年中药可比公司的股息率水平 13

表5:近年公司资产减值情况（单位：亿元） 14

表6:仁和药业业务拆分 15

表7:可比公司估值 16

图目录

图1:仁和药业股权结构及核心子公司分布（截至2024Q1） 5

图2:近年公司营收变动趋势 6

图3:近年公司营收结构变动 6

图4:近年公司扣非归母净利润变动趋势 6

图5:近年公司归母净利润变动趋势 6

图6:近年公司盈利能力变动 7

图7:近年公司费用率变动趋势 7

图8:仁和药业的产品分布 8

图9:近年公司药品收入变动趋势 9

图10:近年公司药品毛利率变动趋势 9

图11:近年大健康收入变动趋势 10

图12:近年大健康毛利率变动趋势 10

图13:7家大健康公司近年收入变动（亿元） 11

图14:7家大健康公司近年扣非归母净利润变动 11

图15:近年分红比例及股息率变化趋势 13

图16:2023年公司商誉原值构成 14

图17:仁和药业近5年估值走势 16

一、知名品牌OTC企业，药品大健康双轮驱动

知名品牌OTC，药品大健康双轮驱动

仁和药业前身系九江化纤股份有限公司，2006年公司实施重大资产重组，剥离原有的化纤类相关资产，同时注入医药资产，通过多次配股、转增、定向增发等方式，公司成为拥有多家子公司的现代医药生产经营企业。从品牌上看，公司“仁和”、“妇炎洁”、“优卡丹”、“闪亮”商标为中国知名商标，公司经营的“仁和可立克”、“优卡丹”、“妇炎洁”等产品是国内同类产品中的知名品牌。从产品分布上看，公司推行中西药并举，药品大健康品并进。目前公司拥有62条药品生产线、22个剂型、832个药品批文，新药证书53个，生产品种800

个，品规1030个；拥有大健康品生产线35条、25个剂型、862个品种。此外，公司建立和巩固了遍布全国30

个省市自治区的销售网络。

公司实控人为杨文龙先生，工业商业公司两手抓

从股东结构上看，公司的控股股东为仁和集团（持股比例为23.24%），公司的实际控制人为杨文龙先生。此外，杨潇先生（公司实际控制人之子）持有公司6.53%股权。

从子公司布局上看：①药品板块，公司同时拥有工业公司和商业公司。工业方面的公司主要包括药都仁和

（持股100%）、樟树制药（持股100%）、铜鼓仁和（持股100%）、江西制药（持股54.91%）等。商业方面的公司主要包括江西仁和、仁和药都等，其中江西仁和拥有仁和中方、和力药业、仁和康健、仁和中健等重要孙公司，而仁和药都拥有中进药业。②大健康板块，公司在2021年7月以自有资金约7.2亿元收购了7家大健康公司且均持股80%，这7家大健康公司分别为聚和电子、三浦天然、仁和大健康、金衡康、聚优美、合和实业和美之妙。

图1:仁和药业股权结构及核心子公司分布（截至2024Q1）

资料来源：ifind，

稳健经营的中药大健康企业，近3年净利率维持在12%以上

从营收的维度上看，2017-2023年间公司营收复合增速约5%，公司整体维持稳健增长。2023年公司营收达

50.32亿元（同比-2%），2024Q1公司营收为12.38亿元（同比-9%）。在收入构成方面，2023年药品业务营收占比约为73%，而大健康业务占比约为25%，其他业务占比约2%。

图2:近年公司营收变动趋势 图3:近年公司营收结构变