兼7月政治局会议前瞻：低波与破局.docxVIP

正文目录

长端利率“过山车” 3

二季度增长放缓，政治局会议或成破局 5

止盈与欠配 7

理财规模环比微降256亿元 10

业绩表现：偏债混合产品净值回升 10

理财规模转降，本周环比微降256亿元 11

风险端：理财产品破净率持续走低 11

杠杆率：银行间、交易所均在波动中下降 13

利率与信用风格中长债基久期分化 15

供给端：新增专项债发行速度仍偏缓 17

风险提示 19

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：近七年，二季度GDP增速低于预期的年份主要是2019年、2021-2024年 5

图4：二季度经济增速低于预期后，历届7月政治局会议如何部署与后续政策跟进 7

图5：上半年中小行配置进度明显偏慢 8

图6：上半年大行配置进度尚可 8

图7：2016年以来利差分位数构建通道 9

图8：2019年以来利差分位数构建通道 9

图9：偏债混合产品净值回升（单位为1） 10

图10：理财规模小幅缩减，较前一周降256亿元至30.15万亿元 11

图11：本周理财产品破净率进一步降至1.6%的区间低位，周降幅为0.4pct 12

图12：全部理财产品业绩不达标率环比降0.4pct至14.6% 12

图13：近1周理财产品业绩负收益率占比 13

图14：近3月理财产品业绩负收益率占比 13

图15：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年7月19日） 13

图16：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年7月19日） 14

图17：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年7月19日） 15

图18：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至3.16年（更新至2024年7月19日） 15

图19：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数进一步压缩至1.62年（更新至2024年7月19日） 16

图20：剔除定开基金的中长债基金久期中位数压缩至2.25年（更新至2024年7月19日） 16

图21：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.90、1.25年（更新至2024年7月19日） 17

图22：2019年以来国债净发行规模（亿元） 18

图23：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 19

图24：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 19

表1：10年期以内各品种骑乘收益率测算 9

长端利率“过山车”

7月15-19日，长端利率呈“过山车式”震荡走势。10年国债活跃券（240004）下行至2.26%（-1bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.46%（-1bp）。

本周主要影响事件及因素：央行7月MLF维持平价操作，逆回购大规模投放，呵护税期流动性，资金情绪经历了由紧转松的过程；70城房价、二季度GDP数据及6月经济数据密集公布，继续确认当前内需较弱的现实，但债市对经济数据定价相对

克制；财政部将增发国债的传闻，以及央行资产负债表出现1万亿差额引发市场关注；媒体报道近期金融管理部门通过调研方式，对地方法人银行债券投资情况进行信息收集。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

7月第3周10年国债活跃券走势回顾

7月

7月15日

MLF平价操作；逆回购投放大幅提升至1290亿元，但税期资金面仍明显收紧；70城房价、二季度GDP及6月经济数据密集发布，叠加上周五尾盘公布的社融数据，继续确认当前内需偏弱的现实；不过债市对经济数据定价相对克

7月16日

逆回购规模提升至6740亿元，央行加大税期呵护力度，但资金压力依旧未能缓解；盘中市场交易财政增发国债的潜在预期；央行与银行资产负债表出现分歧，差额在1万亿左右，引发市场关注，长端利率大幅回调，但随后市场情绪迅速缓和，收益率回归下行

7月17日

央行延续积极投放，资金情绪缓和；市场交易监管调研地方法人银行债券投资情况，并进行信息收集的消息，债市担忧调研后部分银行机构或存在卖债需求，盘中一度做出防御性应对，长端利率上行；尾盘情绪好转，长端利率

回归下行

7月18日

市场仍对昨日监管调研的后续影响有所顾虑，担忧部分中小行存在调整持仓结构的卖债需求，叠加18日正值7月两大重要会议结果公告前夕，债市做出防范态势，长端利率震荡

上行

7月19日

早盘央行逆回购延续大额投放，流动性压力出现缓解迹象；继昨日各期限收益率短暂调整过后，今日利率债曲线全面下行，长

端利率“