宏观深度报告：人民币汇率急升，基础、触发与走向-240730-平安证券-19页.pdfVIP

宏

2024年07月30日

观

报

宏观深度报告

告

人民币汇率急升：基础、触发与走向

证券分析师平安观点：

2024年7月24-25日，美元兑人民币汇率连续两日快速升值，引发市场对

钟正生投资咨询资格编号

人民币走向拐点的讨论。本篇报告分析人民币急升的宏观基础和触发因

S1060520090001

宏ZHONGZHENGSHENG934@素，在此基础上提出我们对接下来人民币汇率走向的判断。

观张璐投资咨询资格编号人民币急升的宏观基础。1、美元指数回落。7月以来美元指数回落，而人

S1060522100001民币汇率并未跟随上涨，积累了“补涨”势能。2、稳增长政策加码。三中

深ZHANGLU150@.cn全会过后，7月22日央行公告降息；7月25日MLF利率跟随调降，国有

范城恺投资咨询资格编号

度S1060523010001大行集体调降存款挂牌利率，国家发展改革委牵头安排3000亿左右超长期

报FANCHENGKAI146@.cn特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。政策重心向

“稳增长”倾斜的信号，对于提升市场对中国经济的信心、增强人民币稳

告定的根基，至关重要。3、贸易顺差新高。6月中国贸易顺差达到990亿美

元，创下历史单月新高。货物贸易顺差是我国国际收支的最主要顺差来

源，外贸保持高顺差为人民币汇率提供了稳健的基础。

人民币急升的触发因素。1、日元升值产生联动。2023年以来人民币与日

元汇率保持了高度相关性，主要源于二者都具备了套息交易中低息货币的

属性。尽管美中利差宽度不及美日利差，但人民币汇率今年以来的低波动

状态，使得人民币作为套息货币的属性并不弱于日元，从而二者的走势逻

辑有相通之处。近期日元强劲升值，美股科技股调整，进一步催化日元套

息交易平仓，对人民币产生了情绪上的牵引。2、政策调控信号。一是，离

岸人民币流动性在量的充裕之中，出现了价的抬升，体现政策提高做空人

民币成本的意图。二是，2023年四季度以来，掉期点走低的幅度开始显著

证

超过理论值，也一定程度上体现出政策稳汇率的意图。也是因此，在中美

券利差极低的情况下，境外机构持有中国债券的规模出现了明显回升。

研

究人民币汇率后续怎么看。1、“补涨”空间有限。人民币汇率近一个月的

报“不涨”，也有此前“不跌”的缘故，意味着此番“补涨”空间不宽。从