转债“低迷期”应对指南-240730-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年07月30日

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转债“低迷期”应对指南

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评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►行情回顾：正股震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”邮箱：tianlm@

回顾7月市场，正股行情震荡回调，转债遭遇“至暗时刻”。广SACNO：S1120524010001

汇转债退市风波落地后，机构对“固收-”风险的担忧进一步发

分析师：董远

酵，且增量资金的风险偏好极低，弱资质偏债品种进一步下跌。

邮箱：dongyuan1@

同时，作为替代策略的久期策略持续取得超额收益，也使得转债SACNO：S1120524050003

行情边际承压。低价银行转债等底仓品种出现震荡，也指向机构

减仓或赎回迹象。

►转债估值已至低位

在经历了又一轮大级别的调整之后，一个客观事实是多方位指

标均显示转债估值已触及历史低位。其中，偏股型品种的正向

转股溢价已不再明显。同时，偏债转债期权价值也大幅收敛至

绝对低位，且存在期权价值回归的空间。此外，高YTM转债占

比同样处于历史较高水平，转债性价比依然存在。即使对比历

史极端时点，当前转债估值也已趋向温和水平。

►机构参与弱资质品种的难度加大

尽管估值层面显示出转债市场存在严重风险，但客观来说，转

债实际存在的信用风险并没价格体现的这般严重，错误定价必

然存在。一方面，近两年内面临实质到期偿还风险的样本其实

非常有限。另一方面，根据退市新规，面临潜在退市压力的转

债其实没有那么多。

不过，广汇转债退市风波最终落地，也给市场揭示出参与问题

券的本质难题。弱资质个券来自于研究的支撑相对有限，大量

价格波动来自于友商出库或投机类机构的炒作。同时，定价锚

的丧失，对于有净值稳定需求的产品极度不友好。而这些转债

一段时间内会成为高收益债投资者和能承受巨大短期不确定性

投资者的重要收益来源。

►策略：风雨过后总是晴

对于产品考核周期较长的管理人而言，如果可以承受短期波

动，那么当前时点已经可以考虑配置。对于更普适的机构投资

者而言，大幅加仓增配，不妨等待正股企稳信号。一方面，转

债情绪彻底恢复最终还是取决于权益，甚至信用担忧的平息，

历史回溯来看也是依靠权益行情恢复。另一方面，在预期大幅

修复之前，市场也很难出现估值短期内快速拔升，导致未能及

时参与的情况。

基于机构风险偏好及转债价位情况，我们建议重点关注两类品

种：一是，增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种，如

立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。二

是，转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流

品种，如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外，纺服长

丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。

风险提示

美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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