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证券研究报告运价淡季不淡，订单仍处低位——油运月度专题（八）行业评级：看好2024年6月3日

摘要1、油运供需平衡表?5月运价环比向上，VLCC运价底部扎实。VLCCTD3C/Suezmax/Aframax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天，较4月+23%、+2%、+7%。?成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MRTC7/TC1211运价均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，较4月分别+33%、+23%、+14%、+13%。?克拉克森5月预测：2024-2025年原油运输供需差分别3.1%、1.6%；成品油运输供需差分别5.2%、-6.1%。2、供给端?在手订单仍处历史低位，截至2024年5月，全行业油轮在手订单与运力比9.6%，环比+0.2pct；其中原油轮在手订单与运力之比为7.4%，环比上月增加0.1pct；成品油轮在手订单与运力之比为15.1%，环比上月增加0.3ct。4月行业下单23艘，环比减少6艘；原油轮中VLCC、Suezmax4月0订单，Aframax下单4艘，成品油轮中MR下单6艘，LR1下单4艘。?在手订单低导致目前交付数量有限，2024年4月全行业交付3艘，环比减少7艘，分主要船型来看：VLCC、Suezmax本月无交付，Aframax交付1艘；成品油轮中：LR2交付1艘、MR、LR1本月无交付。?未来两年原油轮预计交付量有限：2024-2025年，VLCC预计分别交付2、5艘，Suezmax预计分别交付8、29艘，Aframax预计分别交付14、8艘；LR2预计分别交付18、52艘，LR1预计分别交付1、11艘，MR预计分别交付37、80艘。?新船价格持续上涨。截止2024年5月，VLCC/Suez/Afra新船价格分别为1.3、0.88、0.72亿美元，环比变动-0.4%、0.0%、0.0%，较2022年1月上涨14%、16%、20%；LR2、LR1、MR新船价格分别0.75、0.605、0.51亿美元，环比上涨0.0%、0.4%、2.0%，较2022年1月上涨20%、19%、24%。?景气周期中拆船量不及预期，2024年4月全行业没有拆船。2

摘要3、需求端?美国原油产量维持历史高位。4月OPEC原油产量2658万桶/天，环比上月下降4.8万桶/日；4月美国原油产量1310万桶/天，环比上月下降2万桶/日。?裂解价差环比收窄，炼厂开工率环比上升。截至5月31日，汽油裂解价差24.97美元/桶；柴油裂解价差17.40美元/桶。截至5月29日，山东地炼开工率55.0%，截至5月30日，主营炼厂开工率79.0%，截至5月24日，美国炼厂开工率94.3%。?美国SPR环比有所上升，但仍处历史低位。截至5月24日，美国战略石油储备3.69亿桶，但仍处在1984年以来的历史低位。3月OECD商业原油储备14.24亿桶，环比上月增加1400万桶。4、投资建议?选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。俄乌冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，此外在中东减产背景下，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。?投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。3

风险提示1、全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降2、OPEC进一步减产，导致货量下降，导致油运需求下降3、地缘政治风险4、测算偏差风险等4

010203运价回顾供给需求目录CONTENTS04投资建议5

01运价回顾6

015月原油运价底部坚实，成品油运景气更高?5月运价环比向上，VLCC运价底部扎实。VLCCTD3C/Suezmax/Aframax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天，较4月+23%、+2%、+7%。?成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MRTC7/TC1211运价均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，较4月分别+33%、+23%、+14%、+13%。图：原油运价回顾（单位：$/d）图：成品油运价回顾（单位：$/d）1200001200001000008000060000400002000001000008000060000400002000002023-012023-04VLCCTD3C：Clarksons，浙商证券研究所2023-072023-102024-01Aframax2024-04SuezmaxLR2LR1MRTC7MRTC12117资料

原油、成品油运2024-2025年供需差预测01根据Clarkso