招商南油高景气仍将维持，股东回报改善潜力较大.pdfVIP

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招商南油|公司深度研究

图表索引

图1：招商南油发展历程5

图2：公司股权结构，第一大股东为中国长江航运集团（截至2023年年报）6

图3：招商南油运营模式概览，业务板块主要面向油品运输7

图4：2019年以来公司船队规模持续扩大7

图5：公司业务量稳步上行7

图6：2014年至今营收总体表现8

图7：结构来看，2023年包括原油、成品油在内的油品运输业务收入占公司营收比

例超8成9

图8：内贸收入相对稳定，外贸业务贡献收入弹性9

图9：公司营业成本当中燃料+船员薪资占比在5-6成水平9

图10：2022-2023年受益于成品油等板块高景气，外贸业务毛利占比已经过半10

图11：油品运输业务为公司的主要毛利贡献来源10

图12：毛利率看，公司油品运输业务周期性强于化学品运输业务10

图13：2016年以来公司财务费用规模逐年下降11

图14：公司管理和财务费用率持续优化11

图15：公司扣非归母净利润与tce高度相关11

图16：成品油运输的主力船型是MR和LR1/2船型12

图17：成品油轮运力中MR占据绝对主力12

图18：成品油运输航线分布相对分散13

图19：欧、亚区域内运输贡献成品油运的主要需求13

图20：成品油运输的品类相对原油要更加多元13

图21：MR-TC7TCE波动范围在1-7万美元/天13

图22：年内的旺季往往发生在10月-次年2月14

图23：区域价差对短期汽油贸易需求有一定指引作用14

图24：区域价差对短期柴油贸易需求有一定指引作用14

图25：柴油贸易