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证券研究报告|宏观研究报告

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2024年08月04日

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新低之后，突破还是波动

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[Tab7le月_S29um日至mary8]月2日，长端利率呈“阶梯式”下行。10年评级及分析师信息

国债活跃券（240004）下行至2.12%（-6bp）；30年国债活分析师：肖金川

[Table_Author]

跃券（230023）下行至2.34%（-7bp）。邮箱：xiaojc@.cn

SACNO：S1120524030004

►8月债市，3个定价主线变量

随着7月末重要会议落幕，以及海外各国陆续出炉的最联系人：谢瑞鸿

新数据，影响8月债市潜在定价因素也逐渐明朗，总结下来邮箱：xierh@.cn

或可分为三个方面：“宽货币”延续、下半年财政发力、人民

币升值的预期与现实。

首先是“宽货币”延续。在极致定价的前提下，长端利率

进一步突破，或许需要市场对“继续降息”的预期升级。

其次是下半年潜在的财政发力。据最新披露，8月初国债

发行已提速，但月内供给摆布较为合理，地方债发行也有提

速迹象。后续如果观察到8-9月国债和地方债发行都在加速，

四季度追加赤字等政策的概率或有所上升。这可能使得增量

财政猜想成为接下来债市的主线矛盾。

再者是人民币升值的两面性。在美元降息接连超预期走

强的背景下，短期人民币升值的确定性与持续性，是否带动

市场风险偏好上升，及大盘股走强，可能也是后续债市需要

关注的变量。

►波动的概率或高于低位突破

从当前的信息来看，波动的概率或高于低位突破，波动

幅度是否放大，取决于关键节点的资金面情况。对于负债稳

定且目标为绝对收益的自营盘而言，可能需要把握好每一次

调整的机会，少量多次慢配，将平均加权成本控制在利率震

荡区间的中枢水平。而对于相对考核压力较重的交易盘而

言，主要风险在于资管类产品的久期普遍比较激进，如果自

身组合久期高于市场中枢的3.0-3.5年，阶段性地将组合久期

向市场中枢靠拢，或是兼具攻防的选择。

落脚到配置策略，从利率债期限利差的角度来看，长端

利率的行情并不极致。如果债市回归震荡状态，则需要抓住

部分个券滞后定价带来的策略机会。短期内仍有增配需求，

“具有一定流动性的中长端骑乘点位”或是首选，综合来看部分

23年、24年发行的次新序列具备较高的性价比。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财

政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.长端利率极致下行3

2.新低之后，突破还是波动5

3.理财规模环比下降2366亿10

1.1业绩表现：中长债代表产品净值加快上涨10

1.2理财规模：环比降2366亿元11