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降息“组合拳”下，信用利差短上长下

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖本周信用债：城投债收益率延续下行趋势，中短久期城投债下行幅度普遍

在4.3bp以上；中长久期城投债下行幅度更大，均在6bp以上；依评级看不

同评级城投债下行幅度差距扩大，低评级下行幅度更大。

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1.《当前行情下保险资本补充债的投

资机会》2024-08-01金融机构次级债收益率普遍下行，分期限来看，中短端的次级债务下行幅度

2.《税期资金面收紧，票据利率上普遍在5bp以上，中长久期债项普遍在5-10bp之间，长短端下行幅度差值有

行》2024-07-21

所减少。分等级来看，高评级债务的下行幅度小于中低评级；分发行主体来

3.《借券影响短期情绪，长期“资产

荒”逻辑未变》2024-07-10看，保险公司资本补充债收益率下行幅度接近商业银行二级资本债。

❖信用利差短上长下，总体处于较低分位数：信用利差短上长下，各评级

各期限债务普遍位于较低历史分位数。城投债从久期和评级看，差别较大。

从评级看，各评级信用利差均走阔；从期限看，短端走阔长端压缩。从历史

分位数来看，大多数城投债利差仍处于2%分位数内，为历史较低水平。

商业银行二永债利差短上长下。中短端上行幅度平均在2bp以上。从历史分

位数看，中短端多处于历史1-5%分位数之间，而中长端则位于2%以下。

保险公司资本补充债利差变动与二级资本债相似。从历史分位数看，各品类

债务均位于3%分位数内，处较低水平。短端保险资本补充债上涨幅度与二

级资本债相近，但是长期债下调幅度则远高于同期限的二级资本债。

❖中长期债基久期上升至3.25年。中长期公募债基久期中位数上升至

3.25年，并且5日平均上行0.04年至3.25年，20日平均上升至3.19年。

❖发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为2073.99亿元，总偿还

量为1131.24亿元，实现净融资额942.74亿元，较上周增加97.47亿元。

期限方面，本周新发行信用债以3-5Y以及5-10Y为主；评级方面，本周新

发行信用债以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行887.89亿元，偿

还634.69亿元，净融资额253.20亿元，较上周增加161.82亿元。评级为

AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.18%/2.29%/2.64%。分地

区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。

❖城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：贵州下行幅度最