2024年海外经济半年度展望：经济进入中后期，降息延迟衰退.pdfVIP

东兴证券深度报告P3

宏观经济：经济进入中后期，降息延迟衰退

图23：州和地方政府支出增速较高9

图24：企业杠杆高位缓降（疫情期间除外）（%）9

图25：银行信贷放松（%）9

图26：企业利息负担极低，利润率处于历史高位（%）10

图27：总体就业紧绷程度继续下降，低于疫情前（%）11

图28：扣除医疗与政府，岗位空缺数下降明显高于总量（千人）11

图29：各行业岗位空缺数1（2020年2月=100）11

图30：各行业岗位空缺数2（2020年2月=100）11

图31：非农环比新增（千人）11

图32：时薪、周薪同比位于至正常周期末期高位（%）11

图33：通胀与失业率12

图34：商品价格继续下降，服务价格开始下降（%）13

图35：一季度核心通胀环比均为0.4%（%）13

图36：原油价格稳定（美元/桶）13

图37：房价反弹（右：%）13

图38：联邦政府利息支出迅速增长（%）14

图39：欧洲通涨粘性相对较小（%）14

图40：美国短期流动性平稳（%）15

图41：美十债利率模型（%）15

图42：标普500长期趋势15

图43：标普500再次处于长期趋势泡沫中15

图44：历次特朗普大选年标普500走势（每年1月=1）16

图45：历次特朗普大选年黄金走势（美元/盎司）16

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源

P4东兴证券深度报告

宏观经济：经济进入中后期，降息延迟衰退

1.实体经济：全球制造业景气度略有回暖，欧美经济发展不均衡

主要西方国家经济基本从疫情中恢复，但经济增速缓慢。北美国家明显高于疫情前，其他西方国家仅略好于

2019年。德法英三国2024年一季度GDP水平比2019年均值超过2~3%，日本超过5%。除法国外，德英

在2021年后经济基本处于停滞状态，而日本从2023年下半年处于停滞状态。鉴于欧洲和美国均进入降息通

道，短期经济陷入衰退概率不大。（图1）

图1：主要西方国家GDP（2019年=1）

1.15

1.1

1.05

1

0.95

0.9

0.85

0.8

0.75

美国日本英国德国法国加拿大

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

1.1商品制造景气度有所分化

从2023年三季度起，欧美制造业PMI触底，目前恢复速度有所分化。欧洲大陆主要国家德法意制造业PMI

虽不再恶化，但始终没有进一步向上靠近荣枯线，仅仅是保持跌幅减缓，意味着制造业总量仍在收缩（图3）。

英美加保持边际改善，基本越过50荣枯线（图2）。同时，国际贸易链条中上游的日韩出口同比继续企稳回

升（图6）。

一般经济周期中，制造业PMI周期大约2~3年，补库存与商品消费同向性较高，从底部开始的补库存往往由

后续消费增长所承接。本次疫情后的各行业同步性被打乱。一季度，在商品制造企稳回暖的同时，美国耐用

品消费有所回落，二季度总体平稳，补库存带来的边际改善的可持续性和幅度尚不完全明朗。

年内经济暂无衰退忧虑。根据历史经验，制造业PMI低于45才会陷入经济危机（图7）。另一方面，疫情后

期，欧美服务业PMI普遍保持扩张状态，是支撑经济总量不陷入衰退的主要支柱（图4、5）。三四季度为美

国消费旺季，年内经济暂无衰退忧虑。

图