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内容目录
1、百胜中国:西式快餐龙头,股东回报较高 5
、三十余载稳扎稳打,立足本土书写中国故事 5
、股权结构分散,管理团队经验丰富、激励到位 7
、ROE较高、波动低,注重股东回报 9
2、行业:西式快餐需求相对刚性,品牌集中度长期较高 11
、西式快餐符合性价比需求、增长稳健,连锁化率天然较高 11
、肯德基、必胜客市占率优势显著,边际新品牌竞争改善 11
3、核心竞争力:品牌、产品、供应链、数字化构成护城河 14
、品牌力:品牌深入人心,会员忠诚度较高 14
、产品力:大单品打造+快速上新,积极提高性价比 16
、供应链:采购至餐厅全链条布局,助力成本稳定 17
、数字化:构建数字化生态,打造下一代餐厅 19
4、未来看点:单店优化UE改善,开店加速未来可期 20
、单店模型优化:单店小型化,UE盈利提升、回收期缩短 20
、开店空间:三线以上城市继续加密,低线空白市场开拓为增长亮点 21
5、盈利预测与估值 24
、盈利预测 24
、估值与投资建议 29
6、风险提示 31
图表目录
图表1:百胜中国在中国已有37年经营历史 5
图表2:公司营业收入及增速 5
图表3:公司归母净利、经调整净利及增速 5
图表4:公司目前共运营六大餐饮品牌 6
图表5:公司门店总数2016~2023年CAGR18?(家) 6
图表6:2023年肯德基、必胜客贡献公司营收75?、21? 6
图表7:肯德基、必胜客门店均以直营模式为主 7
图表8:百胜中国股权结构图(截至2024年7月23日) 7
图表9:肯德基、必胜客同店销售额经历由负转正 8
图表10:肯德基、必胜客门店增速经历下滑后回升 8
图表11:肯德基2015~2016年重整门店数高于新开数 8
图表12:必胜客推出小型化门店模型(2017年报) 8
图表13:2023年公司首席执行官目标薪酬组合 8
图表14:2023年公司其他高管平均目标薪酬组合 8
图表15:2024年高级管理层长期激励和短期激励绩效构成 9
图表16:相较同业,公司ROE稳健较高 9
图表17:公司类现金资产占总资产比例较高 10
图表18:公司经营性现金流稳健 10
图表19:公司资本性开支 10
图表20:2018-2024E现金派息与回购金额(亿美元) 11
图表21:西式快餐于整体餐饮中占比上升 11
图表22:西式快餐连锁化率显著高于国内餐饮整体水平 11
图表23:肯德基于中国西式快餐中市占率第一(2023) 12
图表24:中国主要西式快餐品牌门店数与客单价(2023) 12
图表25:中国主要西式快餐品牌对比 12
图表26:肯德基月度新开店数超过塔斯汀(个) 13
图表27:必胜客在中国披萨餐厅市场份额领先(2021) 13
图表28:中国前五大西式休闲餐厅品牌对比 14
图表29:2024年西式快餐连锁品牌力指数排行榜 15
图表30:肯德基和必胜客会员数量持续增长 15
图表31:2020-2023年肯德基和必胜客会员销售额占比 15
图表32:肯德基、必胜客会员卡权益与价格 16
图表33:肯德基1H22-1H23年复购频率(次/年) 16
图表34:肯德基及其可比品牌SKU情况 17
图表35:KFC产品分为入门-核心-升级三档(1H23) 17
图表36:必胜客扩品类、拓场景、触达细分消费者 17
图表37:百胜中国毛利率处于行业较高水平 18
图表38:肯德基1Q19-1Q24各项成本占收入比例 18
图表39:必胜客1Q19-1Q24各项成本占收入比例 18
图表40:公司“上游农场-加工厂-仓储-餐厅供应链”布局完备 19
图表41:数字订单销售额占比 19
图表42:肯德基与必胜客外卖单销售额占比 19
图表43:百胜中国数字化生态系统 20
图表44:数字化使百胜中国餐厅店均人员需求逐年下降(人/店) 20
图表45:公司薪酬占收入比较同业更低 20
图表46:KFC、必胜客小店模型现金回收期可控制在2年(滚动至1H23) 21
图表47:KFC、必胜客餐厅层面经营利润率 21
图表48:西式快餐品牌单店模型对比(2023) 21
图表49:肯德基、必胜客三线以上城市开店空间测算表 22
图表50:肯德基门店分布(2024年6月) 22
图表51:必胜客门店分布(2024年6月) 22
图表5
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