百胜中国(9987.HK)ROE解析系列：快餐龙头穿越周期，长期价值凸显.docxVIP

内容目录

1、百胜中国：西式快餐龙头，股东回报较高 5

、三十余载稳扎稳打，立足本土书写中国故事 5

、股权结构分散，管理团队经验丰富、激励到位 7

、ROE较高、波动低，注重股东回报 9

2、行业：西式快餐需求相对刚性，品牌集中度长期较高 11

、西式快餐符合性价比需求、增长稳健，连锁化率天然较高 11

、肯德基、必胜客市占率优势显著，边际新品牌竞争改善 11

3、核心竞争力：品牌、产品、供应链、数字化构成护城河 14

、品牌力：品牌深入人心，会员忠诚度较高 14

、产品力：大单品打造+快速上新，积极提高性价比 16

、供应链：采购至餐厅全链条布局，助力成本稳定 17

、数字化：构建数字化生态，打造下一代餐厅 19

4、未来看点：单店优化UE改善，开店加速未来可期 20

、单店模型优化：单店小型化，UE盈利提升、回收期缩短 20

、开店空间：三线以上城市继续加密，低线空白市场开拓为增长亮点 21

5、盈利预测与估值 24

、盈利预测 24

、估值与投资建议 29

6、风险提示 31

图表目录

图表1：百胜中国在中国已有37年经营历史 5

图表2：公司营业收入及增速 5

图表3：公司归母净利、经调整净利及增速 5

图表4：公司目前共运营六大餐饮品牌 6

图表5：公司门店总数2016~2023年CAGR18?（家） 6

图表6：2023年肯德基、必胜客贡献公司营收75?、21? 6

图表7：肯德基、必胜客门店均以直营模式为主 7

图表8：百胜中国股权结构图（截至2024年7月23日） 7

图表9：肯德基、必胜客同店销售额经历由负转正 8

图表10：肯德基、必胜客门店增速经历下滑后回升 8

图表11：肯德基2015~2016年重整门店数高于新开数 8

图表12：必胜客推出小型化门店模型（2017年报） 8

图表13：2023年公司首席执行官目标薪酬组合 8

图表14：2023年公司其他高管平均目标薪酬组合 8

图表15：2024年高级管理层长期激励和短期激励绩效构成 9

图表16：相较同业，公司ROE稳健较高 9

图表17：公司类现金资产占总资产比例较高 10

图表18：公司经营性现金流稳健 10

图表19：公司资本性开支 10

图表20：2018-2024E现金派息与回购金额（亿美元） 11

图表21：西式快餐于整体餐饮中占比上升 11

图表22：西式快餐连锁化率显著高于国内餐饮整体水平 11

图表23：肯德基于中国西式快餐中市占率第一（2023） 12

图表24：中国主要西式快餐品牌门店数与客单价（2023） 12

图表25：中国主要西式快餐品牌对比 12

图表26：肯德基月度新开店数超过塔斯汀（个） 13

图表27：必胜客在中国披萨餐厅市场份额领先（2021） 13

图表28：中国前五大西式休闲餐厅品牌对比 14

图表29：2024年西式快餐连锁品牌力指数排行榜 15

图表30：肯德基和必胜客会员数量持续增长 15

图表31：2020-2023年肯德基和必胜客会员销售额占比 15

图表32：肯德基、必胜客会员卡权益与价格 16

图表33：肯德基1H22-1H23年复购频率（次/年） 16

图表34：肯德基及其可比品牌SKU情况 17

图表35：KFC产品分为入门-核心-升级三档（1H23） 17

图表36：必胜客扩品类、拓场景、触达细分消费者 17

图表37：百胜中国毛利率处于行业较高水平 18

图表38：肯德基1Q19-1Q24各项成本占收入比例 18

图表39：必胜客1Q19-1Q24各项成本占收入比例 18

图表40：公司“上游农场-加工厂-仓储-餐厅供应链”布局完备 19

图表41：数字订单销售额占比 19

图表42：肯德基与必胜客外卖单销售额占比 19

图表43：百胜中国数字化生态系统 20

图表44：数字化使百胜中国餐厅店均人员需求逐年下降（人/店） 20

图表45：公司薪酬占收入比较同业更低 20

图表46：KFC、必胜客小店模型现金回收期可控制在2年（滚动至1H23） 21

图表47：KFC、必胜客餐厅层面经营利润率 21

图表48：西式快餐品牌单店模型对比（2023） 21

图表49：肯德基、必胜客三线以上城市开店空间测算表 22

图表50：肯德基门店分布（2024年6月） 22

图表51：必胜客门店分布（2024年6月） 22

图表5