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目录
改善缓慢是主要矛盾，失业是短期因素 4
新增非农走弱，供给约束下不必过度悲观 5
时薪增速续降，通胀压力继续走弱 6
降息预期大幅升温，但不宜对单月数据过度反应 6
风险提示 8
图表目录
图1：美国不同类型失业率（%） 4
图2：不同类型失业人数占比（%） 4
图3：美国就业率和劳动参与率（%） 4
图4：新增非农就业(万人)及失业率(%) 5
图5：美国分行业新增非农就业贡献率（%） 5
图6：非农私人部门时薪环比及同比增速(%) 6
图7：分行业平均时薪环比增速(%) 6
图8：美联储年内降息预期变化（%） 6
图9：美国职位空缺率和每个失业者对应职位空缺数 7
请阅读最后评级说明和重要声明 3/10
改善缓慢是主要矛盾，失业是短期因素
图1：美国不同类型失业率（%） 图2：不同类型失业人数占比（%）
U1（失业15周及以上）U2（U1+做过兼职）U3（官方失业率）
U4（U3+不再寻找工作者）
U4（U3+不再寻找工作者）
U5（U4+有工籍但处
U6（U5+因经济原因而兼职）
7.8
在失业边缘）
7.4
4.14.3
4.34.5
4.95.1
1.51.6
1.92.1
8
6
4
2
0
40
2024-06 2024-07 35
30
25
20
15
10
5
0
2024-07 2024-06 2024-05
U1 U2 U3 U4 U5 U6
暂时性失业非暂时性失业主动离职者 再进入者 新进入者
资料来源：， 资料来源：，
图3：美国就业率和劳动参与率（%）
就业率劳动参与率(右)
就业率
劳动参与率(右)
60 63
58
62
56
61
54
52 60
50 59
19/1220/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/07
资料来源：，
新增非农走弱，供给约束下不必过度悲观
图4：新增非农就业(万人)及失业率(%)
新增非农就业人数（万人）失业率（%，右）
新增非农就业人数（万人）
失业率（%，右）
100 7
80 6
60 5
40 4
20 3
0
21/1
21/7
22/1
22/7
23/1
23/7
24/1
2
24/7
资料来源：，
图5：美国分行业新增非农就业贡献率（%）
-40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%
24/07
24/06
24/05
24/04
24/03
24/02
24/01
采矿业 建筑业
运输仓储业 公用事业
教育和保健服务 休闲和酒店业
资料来源：，
制造业信息业
其他服务业
批发业金融活动政府
零售业
专业和商业服务
时薪增速续降，通胀压力继续走弱
图6：非农私人部门时薪环比及同比增速(%)
私人部门时薪环比（%，右）私人部门时薪同比（%）
私人部门时薪环比（%，右）
私人部门时薪同比（%）
5.0
4.5
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
图7：分行业平均时薪环比增速(%)
4.0
0.2
0.82024-072024-060.6
0.8
2024-07
2024-06
0.6
0.4
0.2
0.0
-0.2
-0.4
-0.6
商品生产
服务生产
采矿业
建筑业制造业批发业零售业
运输仓储业公用事业信息业金融业
专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店
其他服务业
3.5
22/11
23/3
23/7
23/11
24/3
24/7
0.0
资料来源：，
资料来源：，
降息预期大幅升温，但不宜对单月数据过度反应
当前 1天前 1周前 1月前图8：美联储年内
当前 1天前 1周前 1月前
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
降息100BP
降息75BP
降息50BP
资料来源：CME，
图9：美国职位空缺率和每个失业者对应职位空缺数
职位空缺率（%）
每个失业者对应职位空缺数（个,右）
7
2.0
6
5 1.5
4
3 1.0
2
0.5
1
0
20/620/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/623/1024/224/6
0.0
资料来源：，
风险提示
美国通胀存在超预期的可能性：OPEC+减产执行情况存在不确定性，房地产价格变动趋势可能再度反复，或导致美国通胀存在超预期的可能。
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