海外衰退，大行卖债，谁主导债市？.docx

并重新影响债市防风险权重；4）拥挤的套息交易反转是否仅为中场休息，而后美债利率能否继续下行，美股能否企稳等。

风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

内容目录

8月债市主导力量从内部均衡转向外部均衡 5

商品市场的“衰退交易”一直在进行 7

对国内债券市场是利空还是利好？ 9

风险提示 11

信息披露 12

图表目录

图1：人民币汇率多日分时走势（元/美元） 5

图2：30年国债期货价格走势（元） 5

图3：日本CPI和核心CPI当月同比增速（%） 5

图4：美日利差与日元汇率走势（BP，日元） 5

图5：美国CPI和核心CPI当月同比增速（%） 6

图6：10年期美债利率与纳斯达克指数走势（%，点） 6

图7：美国主要科技股股价涨跌情况（%） 6

图8：美国新增非农就业人数与失业率（千人，%） 6

图9：美联储历次降息、2Y和10Y美债利率走势（%） 7

图10：美元指数、美债利率与国际黄金价格（%，美元/盎司） 7

图11：美股风险偏好（%） 8

图12：人民币汇率与沪金价格走势-多日分时（元/美元，元/克） 8

图13：国际铜、铝期货价格走势（美元/吨） 8

图14：原油价格走势（美元/桶） 8

图15：GDP当季同比增速分项拉动百分点（%） 9

图16：进出口当月同比增速（%） 9

图17：中美利差、人民币汇率与政策利率（BP，元/美元，%） 9

图18：人民币汇率（元/美元） 10

图19：境外机构持有债券结构（%） 10

图20：现券成交分机构统计-周度（亿元） 10

图21：上证综合指数与10Y国债利率（%） 11

图22：纳斯达克指数与10Y美债利率（%） 11

昨日（08.05）国债期货集体收涨，30年国债期货上涨0.96%，来到历史新高位置。上周五（08.02）人民币汇率大涨，从7.3的上沿迅速回落到7.15左右，但与此同时，在汇率大幅调升的时候，国债期货却呈现了与之对应的背离回调，如何看待汇率调升与国内利率的短期背离与中期走势呢？

8月债市主导力量从内部均衡转向外部均衡

人民币汇率近期出现明显调升。具体来看，人民币汇率分别在7月25日、8

月2日迎来跳涨，我们认为催化因素分别是日元跳跃式升值以及美国就业大幅度低于预期引发的连锁衰退交易。

图1：人民币汇率多日分时走势（元/美元） 图2：30年国债期货价格走势（元）

7.30

7.28

7.26

7.24

7.22

7.20

7.18

113

112

111

110

109

108

人民币汇率：美元兑人民币多日分时走势7月25日汇率日内跳涨8月2日汇率日内跳涨

人民币汇率：美元兑人民币多日分时走势

7月25日汇率日内跳涨

8月2日汇率日内跳涨

107

7.14

2024/7/232024/7/242024/7/252024/7/292024/7/302024/7/312024/8/2

资料来源：，所 资料来源：，所

首先是，日元大幅度升值，作为新兴市场货币风向标，带动人民币汇率升

值：

日元升值的催化剂在于以CPI代表的一系列日本经济数据改善明显，引发日本央行的政策利率上调、以及购债规模减少。从通胀数据来看，日本核心

CPI当月同比增速从5月开始连续2个月实现回升，目前为2.6%，在此基础之上7月底日央行货币政策会议决定将0%至0.1%的政策利率调整至0.25%，也是今年3月解除负利率政策之后的再次加息。

美债利率和美元指数下台阶，大幅度收窄日美利差，影响之前过度拥挤的日美套息交易。截至2024/8/2，美日10年期国债利差从4月末的381BP大幅下行98.5BP至283BP的利差水平。

图3：日本CPI和核心CPI当月同比增速（%） 图4：美日利差与日元汇率走势（BP，日元）

日本:CPI:

日本:CPI:当月同比

日本:核心CPI:当月同比

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

-2.0

美国:国债收益率:10年-日本:国债利率:10年(左，BP)

450400350

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

美元兑日元(右，日元)

160

150

140

130

120

110

100

资料来源：，所 资料来源：，所

另外，本轮日元的大幅升值，其中作为避险+套息的货币，也有美股风险资产大幅度下跌的影响，美股、美债正在经历一轮市场一致预期，但未充分预期的“衰退交易”：

美债利率的大幅度下台阶，从数据上看，一方面