固定收益定期报告：短端国债和资金倒挂将如何收敛？.docx

内容目录

7月复盘：央行动作不断，资金环比走松 4

8月展望：短端国债和资金倒挂将如何收敛？ 7

图表目录

图1.7月DR001总体先上后下，DR007在税期和月末时点均上行明显，..............4

图2.7月市场利率偏离政策利率幅度收窄，bp 4

图3.货币市场利率曲线整体下移，.............................................4

图4.今年7月DR007较过往同期偏高，bp 5

图5.今年7月末DR007-OMO7为近五年来最高，bp 5

图6.7月末R001和DR001利差较上月末收窄，...................................5

图7.7月末R007和DR007利差较上月末收窄，...................................5

图8.7月R007-DR007利差为近五年同期新低，bp 6

图9.股份、城商3MCD发行利率及利差所处历史位置,? 6

图10.MLF净投放量下降时，1Y存单发行占比提升 7

图11.MLF和1YCD利差走阔时，1Y存单发行占比提升 7

图12.8月国债净融资进度或明显抬升 8

图13.今年以来地方债实际发行量多不及计划量，亿 8

图14.近期1Y国债收益率与DR007利差创历史新低，.............................8

图15.2016年以来九次1Y国债与DR007倒挂的形态可以分为两大类，今年与2016年类似，.........................................................................9

图16.降息前除DR007外其余利率分位值均在10?以下 9

图17.今年1-7月3Y以下利率债买卖规模明显上升，亿 9

图18.今年大型商行及政策行对短端利率债净买入力度明显变强，而基金则明显减弱，10

图19.当前汇率离岸、在岸价差仍在高位 11

图20.从人民币中间价看汇率倾向 11

1.7月复盘：央行动作不断，资金环比走松

跨过半年叠加降息，7月资金面环比走松。一般跨过半年末后，7月资金面多较6月走松，今年7月还叠加央行意外降息，当月资金利率中枢相对6月下移，资金面整体走松。主要表现为：①各期限资金利率运行中枢下移。从月内具体走势来看，7月初资金利率较6月末明显回落，DR001基本运行在1.7附近、DR007和DR014基本运行在1.8?附近；随后税期资金利率明显走高，DR001最高上行至1.94?，与DR007小幅倒挂；税期结束后虽遇央行降息，但临近月末，DR007仍有走高。从月内整体运行中枢来看，DR001、DR007、DR014运行中枢较6月分别下行6bp、7bp、10bp至1.75、1.83、1.85。②DR007向上偏离OMO7天幅度收窄。7月DR007向上偏离政策利率的均值为5.8bp，较6月的10bp明显收窄。③货币市场利率曲线下移。7月各期限资金利率和同业存单收益率均下行，货币市场曲线整体下移。

图1.7月DR001总体先上后下，DR007在税期和月末时点均上行明显，%

逆回购净投放（亿，右） MLF净投放（亿，右）DR001 DR007

2.00

1.95

1.90

1.85

1.80

1.75

1.70

1.65

1.60

1.55

1.50

07/0107/0407/0707/1007/1307/1607/1907/2207/2507/28

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

资料来源：iFind，国投证券研究中心

图2.7月市场利率偏离政策利率幅度收窄，bp 图3.货币市场利率曲线整体下移，%

40.00

20.00

0.00

-20.00

-40.00

-60.00

-80.00

2019年 2020年 2021年

2022年 2023年 2024年

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2.20

1.90

1.60

1.30

1.00

变动（右，bp） 2024/07 2024/06

隔夜 7天14天

隔夜 7天14天

质押式回购（DR）

1M

3M

6M

同业存单

9M 1Y

-2

-4

-6

-8

-10

-12

资