固定收益定期报告：保存实力，适当布局双低.docx

内容目录

保存实力，适当布局双低 3

市场回顾 7

权益市场：市场陷入调整 7

转债市场：估值继续调整 9

转债投资策略 11

一级市场跟踪 11

图表目录

图1.6/7月转债连续大幅调整 3

图2.平衡型转债7月估值大幅压缩 3

图3.67月偏债转债估值下行幅度相当 3

图4.估值出现明显分化 4

图5.稀释率越高、转债YTM越高 4

图6.有息负债越高、YTM相对越高 4

图7.偏债转债不同评级估值差来到历史高位 5

图8.转债价格结构 6

图9.小盘指数已接近2月低点 6

图10.双低转债数量显著增加 6

图11.全部A股PE（TTM）回落至13.37X 8

图12.创业板PE（TTM）回落至26.85X 8

图13.分行业PE(TTM) 8

图14.转债成交略有回升 9

图15.个券领涨及领跌标的 9

图16.估值继续回落 9

图17.转债价格中位数继续回落 9

图18.转债纯债/转股溢价率气泡图 10

表1：上周分板块及指数涨跌 7

表2：上周转债预案动态 11

保存实力，适当布局双低

7月转债继续进行估值的主动压缩，中证转债指数与等权指数表现均弱于主要股指、相比6月估值压缩也更加显著；从风格上来看，6月的估值压缩更多体现在低价、相对局部，也因此6月中证转债指数跌幅远小于等权指数，而7月高中低价转债均出现明显调整，市场发生无差别估值压缩、转债指数表现与等权指数基本相当。

图1.6/7月转债连续大幅调整

7月涨跌 6月涨跌

上 深 创

证 证 业

综 成 板

指 指 指

0%

万得可转债

中 万 中 等

小 得 证 权

板 全 转 指

A指 债 数

A

高 中 低

价 价 价

指 指 指

数 数 数

-1%

-2%

-3%

-4%

-5%

-6%

-7%

-8%

资料来源：wind，国投证券研究中心

从估值压缩幅度来看，7月平价80-90的转债转股溢价率压缩幅度超过6个点、远超6月2

个点的幅度；平价90-110的转债平均溢价率压缩幅度4个点、远超6月不到1个点的幅度。

平价80以下转债的YTM6月上升150bp、7月上升幅度也超过100bp，低价转债估值调整幅度基本相同。

图2.平衡型转债7月估值大幅压缩 图3.67月偏债转债估值下行幅度相当

5.00%4.87%3.75%2.28%平价80-90 平价90-110 平价80以下的转债YTM

5.00%

4.87%

3.75%

2.28%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

37.90%

24.54%

34.90%

22.16%

36.69%

24.06%

6%

5%

31.50% 4%

3%

30.52%

2%

21.18%

1%

19.15%

0%

06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22

资料来源：wind，国投证券研究中心。以上为转股溢价率平均值，剔除异常值。

06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22

资料来源：wind，国投证券研究中心

当前各类型转债的估值均已跌破2022年以来的低点，其中平衡偏股型转债与偏债型转债估值出现明显分化，平衡偏股（平价80-130）之间的转债估值处于21年以来的20%分位数、

18年以来的50%分位数附近；而偏债型（平价80以下）的转债估值处于21年以来、18年以来的低位，平价80以下的转债平均YTM处于历史高位。

图4.估值出现明显分化

18年至今分位数 20年至今分位数 21年至今分位数 22年至今分位数 23年至今分位数

平价80-90

平价80-90 平价90-110 平价110-130 平价130以上

分平价转股溢价率（算术平均，剔除异常值） 平价低于80的平价低于80的转债价格中位

转债YTM

转债纯债溢价

率

数

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：wind，国投证券研究中心

估值是否合理？背后反应市场定价的充分性：1）实质性违约（搜特/鸿达）的发生拉升信用风险担忧；2）到期还钱的转债明显增多，市场对高负债压力标的的违约担忧增加；3）越来越低的股价、越来越高的潜在稀释率（指转股价下修到底后转债对正股的稀释），让市场意识到下修可能无用、转股也非必然。

以上预期变化导致当前转债估值出现转债余额/正股市值越高、发行人有息负债率越高，市场交易YTM越高的特征。

图5.稀释率越高、转债YTM越高 图6