固定收益市场观察：城投融资，中票置换短融成为主流.docx

目录

固定收益市场观察与思考 5

城投融资变化：长期限发行占比逐月增大，中票置换到期短期品种逐渐成为主流 5

利率债：央行降息降低债市风险 6

信用债：供给达近一月新高，期限利差普遍收窄 6

可转债：转债分层加剧，估值主动下行 7

本周关注事项及重要数据公布 7

本周利率债供给规模测算 8

利率债回顾与展望：长端利率向下突破 9

公开市场操作整体净回笼 9

降息后利率突破关键点位 11

高频数据：土地成交量价回落 12

信用债回顾：新发规模扩大，收益率全面下行 15

负面信息监测 15

一级发行：净融资转正，各等级新债发行成本环比持平 16

二级成交：收益率曲线再度牛平，但利差窄幅波动 17

风险提示 19

图表目录

图1：今年以来信用债发行期限结构逐月拉长 5

图2：相比产业债，城投债长期限发行规模小但占比更高 5

图3：近期新发城投债中明确为债券借新还旧的占比约七成 5

图4：在剩余三成债券中能用于补流或项目建设的仍是少数 5

图5：中票置换短融、更长期限中票置换到期中票逐渐成为城投债融资主流 6

图6：当周将公布的重要经济数据及事件一览 7

图7：利率债发行规模与往年同期对比 8

图8：地方债发行规模一览 8

图9：上周央行公开市场操作情况 9

图10：各期限DR、R利率变动 9

图11：回购成交量变动情况 9

图12：7天资金利率变动 9

图13：存单发行量变化 10

图14：各类银行周度存单净融资额（亿元） 10

图15：各期限存单发行额分布 10

图16：各类银行存单净融资额分布（亿元） 10

图17：存单发行利率一览 11

图18：存单二级收益率一览 11

图19：各期限利率债收益率变动情况 11

图20：各期限国债利率变动情况 11

图21：国债期限利差变动情况 11

图22：各期限国开债利率变动情况 12

图23：国开债期限利差变动情况 12

图24：理财破净率变动情况 12

图25：石油沥青开工率走势 13

图26：高炉开工率走势 13

图27：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况 13

图28：百大中城市成交土地面积变动情况 13

图29：30大中城市商品房成交面积同比变动情况 13

图30：出口指数变化情况 13

图31：原油价格变动情况 14

图32：LME铜铝价格变动 14

图33：煤炭期货结算价变化情况 14

图34：建材指数变动情况 14

图35：螺纹钢库存变动情况 14

图36：下游价格变动情况 14

图37：债券违约与逾期 15

图38：主体评级或展望下调的企业 15

图39：债项评级调低的债券 15

图40：海外评级下调 15

图41：重大负面事件 16

图42：一级发行再次放量，净融资转正 16

图43：各等级中票发行成本窄幅波动 16

图44：取消或推迟发行债券列表 16

图45：各等级信用债收益率曲线进一步牛平 17

图46：各等级、各期限信用利差在±1bp内窄幅波动 17

图47：各等级5Y-1Y、3Y-1Y期限利差全面收窄3~6bp 17

图48：3Y、5YAA-AAA等级利差走阔1bp 17

图49：各省城投信用利差水平及变动情况 18

图50：各行业信用利差水平及变动情况 18

图51：周换手率前十的债券列表 19

图52：成交价差超过15%债券 19

图53：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 19

固定收益市场观察与思考

城投融资变化：长期限发行占比逐月增大，中票置换到期短期品种逐渐成为主流

今年以来长期限信用债发行规模显著增大，考虑行权后期限在5Y及以上占比逐月提升，城投债发行长期化趋势更为明显。截至2024年7月26日信用债融资规模达7.88万亿元，其中5Y及以上占比高达27%，10Y及以上占比突破7%；若仅看城投债，5Y及以上、10Y及以上占比分别为32%和4%，主因短融品种发行相对不够活跃，7Y及以上超长信用债发行规模占比偏小，目前主要拉久期至5Y。分月看，无论是信用债整体还是仅看城投债，5Y及以上占比呈逐月提升趋势，

截至7月已发债券，占比分别为42%和54%，机构被迫拉长久期。

图1：今年以来信用债发行期限结构逐月拉长 图2：相比产业债，城投债长期限发行规模小但占比更高

(亿元) (0,1) [1,3)

[3,5) [5,7)

[7,10) 10

5Y及以上占比（右轴）

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

2024/1202