三七互娱“出海%2b多元化%2b小游戏”三轮驱动，公司长期稳健发展.docxVIP

目录

一.精准抓住各时代机遇，多阶段发展铸就行业龙头 1

发展历程：顺应行业发展，四次转型成就游戏行业龙头 1

治理结构稳定，“马拉松精神”自驱公司持续成长 4

盈利质量不断提升，产品研发不断加码 5

二.精细化买量重要性愈发凸显，小游戏市场贡献新增量 7

核心品类持续扩张，多元化及出海朝气蓬勃 9

核心RPG品类不断扩张边界，系统化运营不断加深公司壁垒 9

传统RPG品类领跑市场 9

历史复盘：三七互娱在ARPG品类的逆周期扩张，AI赋能拉开与同行差距 10

三七互娱商业模式解析：规模效应降低边际成本，提升利润率 12

国内RPG全品类及模拟经营品类实现突破，贡献长期增长动能 13

研发持续高投入，支撑品类多元化发展战略 14

多品类与出海战略完美匹配，发展空间充足 15

SLG+模拟经营成为出海主力品类 15

出海主流美国及日韩市场，体现公司深厚运营能力 16

盈利预测 18

风险提示 19

图表目录

图表1：国内页游平台市占率变化 1

图表2：2014Q4国内页游戏研发商市场份额 1

图表3：2015Q2国内页游戏研发商市场份额 1

图表4：《斗罗大陆：魂师对决》国内IOS手游流水（单位：美元） 2

图表5：三七互娱海外IOS及GooglePlay渠道合计收入变化（单位：百万美金） 3

图表6：6月小游戏畅销榜 3

图表7：5月买量投放消耗榜 3

图表8：三七互娱股权结构（截止2024Q1） 4

图表9：三七互娱管理团队介绍 4

图表10：2019-2024Q1三七互娱营业收入与增速（单位：百万元、%） 5

图表11：2019-2024Q1三七互娱归母净利润与增速（单位：百万元、%） 5

图表12：2019-2023三七互娱收入结构（单位：百万元） 5

图表13：2019-2023三七互娱手游营收及增速（单位：百万元、%） 5

图表14：2019-2023公司整体以及页游，手游业务销售毛利率（单位：%） 6

图表15：2019-2023公司归母净利率（单位：%） 6

图表16：2016-2021Q3三七互娱三费率（单位：%） 6

图表17：游戏行业产业链图 7

图表18：游戏买量模式发展历程 7

图表19：游戏买量商业模式 8

图表20：小程序市场规模（单位：亿元） 8

图表21：5月小游戏参投品类消耗占比 8

图表22：精灵盛典一刀传世荣耀大天使国内IOS净收入（单位：美元） 9

图表23：斗罗大陆：魂师对决国内IOS净收入（单位：美元） 9

图表24：2010-2022年游戏版号审批数量变化（单位：个） 10

图表25：“量子”系统提升广告投放效率 11

图表26：“天机”系统提升产品运营效率 11

图表27：三七互娱内部AI应用 11

图表28：内部提效之工作管线AI化 12

图表29：三七互娱商业模式解析 13

图表30：《斗罗大陆：魂师对决》游戏画面 13

图表31：《叫我大掌柜》游戏画面 13

图表32：公司研发人员数量及占比（单位：人/%） 14

图表33：公司研发费用率变化（单位：%） 14

图表34：三七互娱2024年部分产品储备 15

图表35：三七互娱2018-2024M5IOS+Googleplay出海产品收入（单位：美元） 16

图表36：三七互娱2018-2024M5IOS+Googleplay出海产品收入（单位：美元） 16

图表37：公司海外业务收入（单位：亿元/%） 17

图表38：长周期产品+买量商业模式与短周期产品+买量商业模式对比 17

一.精准抓住各时代机遇，多阶段发展铸就行业龙头

发展历程：顺应行业发展，四次转型成就游戏行业龙头

公司成立于2011年，顺应行业发展，经历四次业务转型，精准把握行业发展规律，一步一个台阶，从零起步成长为页游时代王者，并顺利转型手游，在手游时代进一步巩固行业龙头地位；公司领先布局小游戏市场，凭借小游戏业务在存量游戏市场打开增量空间。

第一次转型：由页游运营平台转型为研运一体平台，领跑页游时代。三七互娱（前身37玩）成立于2011

年，2012年初公司开始从事网页游戏平台运营业务，在平台起步初期采用了联运而非独代的方式获取大量页游产品，在此阶段，公司受益于页游行业高速发展红利，同时公司注重平台产品精细化运营，使得37玩在两年内一跃发展为仅次于腾讯的页游行业第二平台。

图表1：国内页游平台市占率变化

排名/时期2