香飘飘公司深度报告：稳冲泡拓即饮，路远行则将至.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u公司介绍：冲泡即饮双轮驱动，改革探索逐步前行 6

历史复盘：杯装冲泡奶茶领导者，发力即饮寻求新增长 6

冲泡稳健恢复，即饮逐步发力 7

股权相对集中，持续激励提升活力 9

财务分析：荆棘中前行，期待即饮放量带动增长 13

冲泡：冲泡奶茶龙头，市占率保持第一，产品结构持续提升 14

冲泡行业规模逐渐萎缩，香飘飘韧性较强稳坐龙头 14

现制茶饮快速崛起，挤压传统冲泡市场 15

香飘飘冲泡产品布局完整，提价逻辑持续演绎 16

冲泡业务未来的空间在哪里？ 19

即饮：不断尝试打造原创品类，期待Meco果茶及冻柠茶放量，规模效应持续显现 21

即饮空间广阔，头部品牌市场集中度较高 21

液体奶茶：发展奶茶即饮业态，调整战略持续探索 22

Meco果茶：跳出奶茶路径，再创新品类，疫后逐步恢复有望上行 23

兰芳园冻柠茶：柠檬茶赛道经久不衰，公司创新产品试取一杯羹 26

即饮团队独立运作，聚焦资源拓展市场 29

产能利用率偏低，期待规模效应持续显现 30

盈利预测 32

风险提示 33

图表目录

图表1:香飘飘历史复盘 7

图表2:香飘飘产品矩阵 8

图表3:冲泡类稳健，即饮类逐渐高增 9

图表4:2020年后，即饮占比逐步提升 9

图表5:香飘飘股权结构图 9

图表6:董事会及高管主要成员职务及工作经历一览 11

图表7:2018年限制性股权激励计划业绩考核与达成情况 12

图表8:2023年股票期权激励计划授予对象及行权价格 12

图表9:2023年股票期权激励计划营收考核目标 12

图表10:2023年公司营业收入实现恢复式增长 13

图表11:公司归母净利润重回正增长轨道 13

图表12:疫后盈利能力改善明显 14

图表13:2019-2023年各项费用率变化情况 14

图表14:香飘飘的销售费用率在饮料同行中一直处于较高水平 14

图表15:香飘飘的存货周转率（次）行业领先 14

图表16:2009-2023年冲泡速溶茶饮（热饮）零售规模与增速 15

图表17:2014-2019年公司杯装奶茶的市占率持续提升 15

图表18:现制茶饮行业发展历程 16

图表19:中国现制饮品市场快速增长 16

图表20:2022-2028年预计平价现制饮品市场增长最快 16

图表21:2019年来公司冲泡业务各季度表现情况（单位：亿元） 17

图表22:香飘飘传统冲泡奶茶产品 17

图表23:香飘飘冲泡经典系列和好料系列均价基本呈现逐年提升趋势 18

图表24:香飘飘好料系列占比显著提升 18

图表25:公司冲泡业务毛利率受提价及成本波动影响较大 19

图表26:2012至今白砂糖期货价格走势 19

图表27:2012年至今大包粉（脱脂奶粉）价格走势 19

图表28:2012-2023年公司冲泡产品的销量 20

图表29:2012-2023年公司冲泡产品的均价 20

图表30:香飘飘泛冲泡类新品 21

图表31:中国即饮茶市场规模及增速 21

图表32:中国即饮茶销售量及增速 21

图表33:2023年中国软饮料各品类市占率（按销售额） 22

图表34:2023年中国即饮茶市场品牌市占率（按销量） 22

图表35:香飘飘液体奶茶的表现 22

图表36:市面上液体奶茶主要产品一览 23

图表37:Meco果汁茶收入波动受疫情影响较大 24

图表38:市面上部分果汁茶/果味茶产品对比 24

图表39:Z世代人群喜欢的饮料口味 25

图表40:Meco果汁茶与现制茶饮单杯价格对比 25

图表41:果汁茶为即饮业务的核心产品 26

图表42:杯装果茶新定位“茶饮店外的第二选择” 26

图表43:2019-2022年7月全国柠檬茶专门店数量 27

图表44:2024年5月全国茶饮门店开店情况 27

图表45:市面上主要柠檬茶/冰红茶产品一览 27

图表46:冻柠茶主打“0蔗糖，喝到爽” 28

图表47:冻柠茶营销方式多样化：热门综艺合作、地铁站及大学校园推广、分众传媒推广、线下派赠传播活动

等 28

图表48:市面上现制柠檬系列产品对比 29

图表49:2023年针对即饮业务招募了大批销售人才 30

图表50:公司固体和液体奶茶的产能及产能利用率情况 31

图表51:折旧摊销持续增加，影响公司利润水平 31

图表52:分业务收入及毛利率拆分 32

图表53:可比公