煤电低碳化改造新增绿氢需求.pdf

摘要：煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇+出海链下设备环节投资机会

核心要点：1）绿氢新增需求主线，24/25年装机有望高增7月新增燃机掺氨实现低碳化转型带来的绿氢需求，基于当前政策明确指引的绿氢需求主线自下而上

测算：24/25年国内绿氢需求将保持70%高增速。2）绿醇仍是24/25年拉动电解槽出货的主要动力24/25年绿醇有望拉动绿氢需求约14-15万吨，对应电解槽

2-3GW，占比电解槽出货60-70%，建议关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的；3）电解槽出海表现强劲，有望成为量利双增主线2024年1-7月以

来国内需求疲软下电解槽出海表现强劲，出海订单同比+22pct，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复，建议关注电解槽出海产业链受益

标的。

制氢端：

1）政策：7月新增燃机掺氨的低碳化行动方案，25年开始贡献绿氢需求，我们基于《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》对煤电领域绿氢需求测

算认为：2025年开始掺氨改造预计新增电解槽约1GW，预计2030年前国内每年预计新增绿氢需求百万吨级别，25-30年cagr超过100%

2）需求判断：基于需求当前政策明确的三条主线自下而上判断，国内24/25年电解槽cagr约60-70%，绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，每年将拉动电解槽

出货2-3GW，占比60-70%，将成为短期国内绿氢项目建设、电解槽出货的主要动力

3）量：2024年1-7月电解槽中标843MW，其中7月单月75MW。24年招标节奏与23年有不同，我们认为主线的背景下后续绿醇项目释放将带动电解槽出货全年呈

现“先抑后仰”

4）出海：2024年1-7月以来国内、海外电解槽订单分别为653MW、190MW，同比分别-3.6%、+3700%，海外占比23%，同比+22pct，国内需求疲软下海外增

长强势，后续核心地区出海有望对当前国内电解槽毛利率实现向上修复

5）价/利：基于电解槽系统组件自下而上成本拆分认为：1）在当前多拖1的集成方案下，附件系统成本得到有效均摊，电解槽成本占比系统73%，价值量占比较

高；2）当前645W系统售价对应毛利率约为15-20%

燃料电池车：

1）量：24年1-7月销量3362辆，同比+28.02%，其中，7月销量779辆，同比+181.2%，同比快速增长预计与两个因素有关：1）北京、上海补贴到期抢装（每年

8月为新一轮补贴退坡周期）；2）广东、四川、山东等地上半年出台的过路费优惠政策刺激初见成效；环比26.76%系淡季下滑。

2）新车型：7月新公告车型20个，同环比均呈现下滑趋势，其中重卡占比30%是燃料电池推广的主力车型

建议关注：

1）绿醇仍是24/25年绿氢需求的主要动力，建议关注设备端关注绿醇产业链下电解槽+气化炉双环节受益标的

2

2）电解槽出海表现强劲，是电解槽环节量利双增主线，建议关注电解槽出海产业链受益标的

目录

01.核心要点：煤电低碳化改造新增绿氢需求，把握绿醇+出海链下设备环节投资机会

02.制氢端：燃机低碳化是国内绿氢需求新主线，自下而上判断24/25年行业增速约70%

03.储运：掺氢管道签署管线供应协议，纯氢管道建设有望获催化

04.燃料电池车：1-7月销量同比+28%，全年销量预期能见度较低

05.建议关注：绿氢需求增速无疑，把握绿醇+出海链

政策端-国内：燃机低碳化成为国内绿氢需求新增主线

2024年政府工作报告中将氢能作为新质生产力后国内政策密集发布，两个时间维度看氢能应用：1）短期（“十四五”）：炼化、合成氨等煤化工行业是绿氢应

用主线，煤电低碳化开始建设，钢铁、船舶、水泥处于示范阶段，7月新增绿氨参与低碳化的行动方案，25年开始贡献绿氢需求，2）长期来看