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摘摘要要
我们认为从IntelligencePerToken到InlligencePerTask的模型变化是重要方向。
1）训练阶段，大模型训练预计继续遵循“ScalingLaw”。云、创业公司、主权AI将继续大
量采购算力并建设数据中心，追求继续提升IntelligencePerToken，预计全球训练集群将
持续扩容，在训练集群超过10万片GPU后，对数据中心的建造、部署、供电、互联构成新
挑战。计算密度、互联密度、功率散热密度与存储密度将有望快速提升。
2）推理阶段，我们认为树状搜索/自博弈等方式有望快速提升IntelligencePerToken，我
们看好在计算阶段GPU与CPU的高速互联。以及在应用阶段，我们认为模型新架构带来的规
划能力逐步提高；数学、代码与通用能力也将逐步提升。
我们建议关注标的：NVDAMSFTGOOGAMDARMCFLTESTC
风险提示：行业竞争加剧；AI发展与需求不及预期；产品交付不及预期
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2
GPU投入与AI商业化收入之差——AI商业化的六千亿美元之问：
红杉认为，如果GPU在大模型训练的投入有商业化回报，那么英伟达数据中心年化1500亿美元收入
应该对应着6000亿美元的终端市场。AI应用如何达到六千亿美元的市场规模?
对于六千亿问题的三种最常见的回答：
1）“成熟度曲线”：大模型存在大量的前置投入。
2）“ScalingLaw”:大模型随着不断更大规模训练将会实现更强能力
3）加速计算/“AI+”:GPU已经在推荐算法等领域替代和加速传统CPU工作负载
与市场普遍观点不同，我们认为2024年模型架构的变化将成为最重要的变化，模型架构变化有望带
来的能力进步将直接打开大模型应用的更广阔空间。
资料来源：NVIDIA,天风证券研究所
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DemisHassabis：“我们必须持续地优化大型模型，不断提升它们对世界预测的准确性，使它们成为更加可靠的世界认知模型。这显然是构建
通用人工智能（AGI）系统的必要条件，但可能还不够充分。此外，我们还在开发类似于AlphaZero的规划机制，这些机制将利用这些模型来制
定实现世界中特定目标的具体计划。可能包括将思考过程、推理链条串联起来，以及运用搜索技术来探索广阔的可能性空间。我认为，这些是我
们目前的大型模型所缺失的要素。”
GoogleBrain与谷歌的TPUV5开始2024年8月13号：
Deepmind合并在更大的算力和更高GoogleAI发布会，或发
为Google的互联下训练布Gemini2
Deepmind
2023022023052023092025-2027
202304202308时间
谷歌发布Bard聊谷歌发布Palm2大模谷歌的Gemini大模型2024：谷歌陆续发布2025-27年：Gemini与
天机器人型，Bard陆续更新内核开始小范围内测，后GeminiUltra1.5，机器人
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