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蓝田神话的破灭

刘姝威（中央财经大学研究所的学者）2001年底，刘姝威用600字粉碎了上市公

司蓝田股分的神话，此事2002年初被公开，结果成为中国经济界最具爆炸性的新

闻之一。刘姝威所依据的材料全部是公开资料。经过分析，她却被吓呆了：“我

没去过蓝田，就能看出这么多明白摆着的毛病。怎么早没人吱声呢？”这时，银

行已经给蓝田20亿元贷款。出于高度的职业责任感，刘姝威觉得应该提示一下银

行。于是撰写了600字短文——《应立即停止对蓝田股份发放贷款》。中国上市公

司的又一个神话－－蓝田股份就此被粉碎，为防止国家银行资产的继续损失做出

了重要贡献。

从蓝天神话的破灭股民该吸取什么，中国农业第一股，叱咤股市

的蓝田股份曾经创造了中国股市长盛不衰的绩优神话，这只传奇性的

股票，在股市创造了很多不可能；可竟然在一篇600字的文章面前轰

然坍塌！他在向世人拷问着什么！他在向社会拷问着什么！他在向政

府拷问着什么！他在向股民述说着什么提醒着什么！现将全文转摘如

下，望股民吸纳？

谎言的欺骗蓝田股份造假事件

你可能不知道ST生态，但你一定记得这个名字“蓝田”。当时，

在中央电视台铺天盖地的黄金广告，让人至今印象颇深。

蓝田股份曾经创造了中国股市长盛不衰的绩优神话，这只传奇性

的股票，在股市创造了很多不可能，而在这些不可能的背后隐藏的是

一个又一个的谎言与欺骗。回头看来，这些骗术十分荒唐，经不起任

何推敲，甚至可笑，但在当时很多人深信不疑。

顶着“中国农业第一股”的旗号叱咤股市，却在600字的文章面前

轰然崩塌。蓝田事件中有太多的故事要回味，有太多的经验要学习，

也有太多的教训要吸取。中国农业第一股

蓝田股份有限公司成立于1992年。在成立的最初几年里，公司的

主业并不突出。直到1993年，蓝田股份有限公司下属的洪湖蓝田水产

品开发有限公司成立，产业结构转变为经营农副水产品种养、加工和

销售。1994年8月，蓝田的1828万国家股划归农业部持有，农业部成

为蓝田股份的第二大股东。

凭借农业部背景这个行政杠杆，蓝田最终撬开资本市场的大门。

农业部将3000万股上市额度给了蓝田，1996年6月18日，蓝田股票在

上交所挂牌交易，号称“中国农业第一股”。

蓝田股份的上市成本不高，没有为上市而剥离大量债务和冗员，

轻装上市。而且，蓝田股份有优惠政策扶持。其农业产业基地又在物

产丰富的洪湖边上，人力成本也相对低廉，还是蓝田创始人瞿兆玉的

老家。加之上市融资2.4亿元。蓝田可谓占尽天时地利人和，极有可

能成为一家具有持续竞争力的上市公司。正因为如此，在蓝田股份的

招股说明书中，董事长瞿兆玉抛出一个雄心勃勃的计划：4年后，年

销售收入达10亿元，年税利超过2亿元。尽管此时，蓝田股份年销售

额仅3亿元，年税利仅3200万元。

众所周知，农业不可能快速增长，需要较长的发展周期。瞿兆玉

要想在4年内销售收入增长300%，税利增长600%，必须走一条超常规

的发展之路。

举债扩张为圈钱

从蓝田股份成功上市融资，瞿兆玉领悟到资本市场的力量。从1987

年创业到1996年上市，整整9年时间，公司资产总额仅有2.77亿元，

净资产仅1.72亿元。而一次上市融资就达2.4亿元。

由于国家政策对农业的大力扶持，上市刚满1年的蓝田股份再次获

得融资资格，按照每10股配1.5股的比例进行配股，由于当时的蓝田

流通盘只有6000万股，此次共募集资金1.1亿元。再次融资的成功，

强化了瞿兆玉借助资本市场实现超常规发展的意识。只要把资产规模

做得越大，把“中国农业第一股”的金字招牌做得越响，融资机会越

大，融资越多则规模扩张越快。这是一个正循环。

蓝田股份上市以来，每年都要上新项目，大量投入基础设施建设。

大规模的扩张需要大量的资金，蓝田当然寄希望于通过配股进行直接

融资。但按照规定，每次配股与上次配股至少间隔1个财年。当配股

融资无法支撑扩张时，瞿兆玉启动另一个融资杠杆——向银行贷款。

据农行总行信贷部负责人介绍，仅农行就给蓝田贷款9亿元。向蓝田

提供贷款的银行还包括工商银行、民生银行等。

鉴于农业投资回报周期较长，高额负债增大财务成本。蓝田股份

对配股融资渴求越来越强烈，而且想来一次大配股。1997年配股时融

的1.1亿元，因为盘子不大。据规定，公司配股总数不得超过其股本

总数的30%。要想多配股只有将总股本做大。1997年和1998年，蓝田

股份连续两年以1：1