白酒行业深度研究报告：拥抱春天，迎接第二轮行情.pdfVIP

行业研究

证券研究报告白酒2023年04月03日

白酒行业深度研究报告

推荐（维持）

拥抱春天，迎接第二轮行情

前言：我们前期在《两轮行情，重拾升势》等报告中已作出明确判断，预计全华创证券研究所

年两轮行情。3月以来板块盘整蓄势，第一轮行情演绎完毕。4月伴随春糖临

近，行业或开启第二轮行情。本篇报告我们结合历次修复期行情及近期观察，证券分析师：沈昊

对行情节奏进一步思考分析。

邮箱：shenhao@

回溯修复元年，白酒从未缺席。复盘每轮修复初期，09/16/19年白酒板块实现

执业编号：S0360521050001

140%/60%/130%的涨幅。我们寻找共性总结规律：一是修复元年多为弱复苏，

预期改善驱动估值先行修复，业绩增长相对平稳。二是复苏拐点和节奏上，往证券分析师：欧阳予

往先迎外部政策利好改善预期，后经旺季验证，指标上先终端后报表，先周转

邮箱：ouyangyu@

后价盘。三是结构上，先主流价格带后升级价格带，大众价位带的基地型次高

执业编号：S0360520070001

端和敏感度较低的高端酒率先修复，扩张型次高端后续可释放更高弹性。

证券分析师：田晨曦

对比09/16/19年及当前行业演绎情况，判断23年迎来新周期向好明确，

全年预计两轮行情，目前第一轮行情结束，预计第二轮行情即将启动。邮箱：tianchenxi@

第一轮行情回顾：补偿修复，重心在“量”。去年10月底至春节后为第一轮执业编号：S0360522090005

行情，板块上涨近50%，核心是“补偿”，先是政策拐点出现改善预期、估值修证券分析师：董广阳

复。进而元旦至春节期间行业需求超预期好转，民间大众价格带场景率先修复，

基地型次高端周转向好，库存去化领先，压制行业两年的库存问题基本解除，电话：021

基地型次高端涨幅居前。当前行业步入淡季，回款30%-50%不等，库存健康，邮箱：dongguangyang@

价盘微幅修复，板块盘整蓄势，第一轮行情结束。执业编号：S0360518040001

核心改善指标为周转及库存，目前库存压制已基本解除，无碍复苏节奏。联系人：刘旭德

受益于渠道承压后盘活资金的强诉求、酒企更强的渠道把控和更积极的

邮箱：liuxude@

终端辅助、以及春节旺季的催化，本轮库存去化速度及程度均超预期。

当前库存已降至2个月左右合理水位，压制解除，无碍后续复苏节奏。

第二轮行情或即将启动：信心双击，重心在“价”。第二轮预计将在春糖至中行业基本数据

秋国庆，核心是“信心”，商务场景有望复苏，实现“双击”，高端酒受益。占比%