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证券研究报告·宏观深度
寻找10Y国债利率中枢
宏观经济
核心观点
用四种方法估算10Y国债利率中枢：周君芝
（一）模型法。增长模型显示名义资本回报率是10Y国债利率的理zhoujunzhi@
SAC编号:S1440524020001
论锚。
田雨侬
（二）金融行为分析法。商业银行基于利润最大化原则持有国债并给
tianyunong@
出定价，这是10Y国债利率的微观定价逻辑。
SAC编号:S1440524040003
（三）经验规律法。10Y国债跟随名义GDP波动。
（四）政策利率跟踪法。预测MLF利率走势可得10Y国债利率。
增长中枢下移，通胀低位徘徊，信用融资收缩，地产高库存仍需发布日期：2024年06月18日
LPR利率调降，都指向未来10Y国债利率中枢低于当前值
（2.3%）。
直到全面深化经济体制改革、债务和供给出清、新一轮产业推升资产
负债表修复，届时10Y国债利率中枢或有上抬。
简言之，站在当下展望未来，我们认为10Y国债利率或经历先降后
升，升降分割在于债务重塑、供给出清之后通胀修复。
无风险利率是各大类资产收益率的锚定基准，同时也是经济周期的指
向性指标。而中国无风险利率主要看十年国债到期收益率。
10Y国债利率频创历史新低，不禁令人思考，利率底在哪里？
本文尝试用四种方法寻找10Y国债利率中枢定价锚，前两种从理论
模型出发，后两种则利用经验规律。
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简化增长模型，“黄金法则”之下实际利率等于资本回报率（扣减折
旧之后），潜在经济增速等于人口增长率加上技术进步率，实际利率
与潜在经济增速大致相等。“黄金法则”提示实际利率与潜在经济增
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