房地产之尾部金融风险或已解除.docx

目 录

一、地产新形势下，值得思考的总量问题 5

二、金融稳定：如何思考地产新形势的影响？ 5

（一）金融稳定：监管层面关注哪些指标？ 5

（二）银行业：极限情况下或难达风险阈值 5

、银行业，风险阈值或是不良率6.2%时 6

、银行业，地产影响不良率的几个途径 7

、银行业，极限情况下不良率会上行到多少？ 7

、美国对比：危机情形下的逾期率上行至多少？ 8

（三）保险业：极限情况下或难达风险阈值 9

、保险业，可承受风险阈值分析 9

、保险业，地产影响其收益的几个途径 10

、保险业，极限情况下的风险分析 10

三、物价稳定：如何思考地产新形势的影响？ 11

（一）物价稳定：如何测算产出缺口？ 11

（二）框架介绍：地产新形势下对产出缺口的影响 12

（三）未来展望：不同情形下，产出缺口如何演变？ 13

图表目录

图表1 金融业的稳健性评估 5

图表2 商业银行主要监管文件 6

图表3 商业银行主要监管指标（2023年年末） 7

图表4 地产相关贷款余额 7

图表5 地产相关贷款不良率极限情况下的分析 8

图表6 银行不良率的分析 8

图表7 美国银行业中，地产贷款占比高 9

图表8 美国地产相关贷款逾期率 9

图表9 保险业主要监管文件 10

图表10 保险业主要监管指标 10

图表11 保险投资地产的途径分析 10

图表12 保险业极限情况下的风险分析 11

图表13 产出缺口与PPI 12

图表14 2020年投入产出比：供需拆分 13

图表15 2023年的供需结构预测 13

图表16 汇总：不同情景下的产出缺口演变 14

图表17 情景四数据展示：5%的产出+企业投资对冲地产下滑 14

图表18 情景五数据展示：5%的产出+政府消费对冲地产下滑 14

图表19 情景六数据展示：5%的产出+居民消费对冲地产下滑 15

一、地产新形势下，值得思考的总量问题

2023年7月24日，政治局召开会议，对地产做出了一个新的定调，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”。在此定调下，做了一些中短期的一些部署，包括：“适时调整优化房地产政策”；“要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”；“要有效防范化解地方债务风险，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。”

由于地产产业链链条长，涉及面广，事关经济社会发展大局。从宏观总量研究的角度，这一定调下，随之而来的是若干宏观问题的思考。或至少包括：1）对经济运行的影响。2）对物价稳定的影响。3）对财政收支平衡的影响。4）对金融稳定的影响。从1季度情况来看，经济运行稳中向好，量的维度偏强。财政拟持续发行超长期特别国债，中央加杠杆意愿充足。因而，我们重点分析“地产新形势下”，对物价稳定和金融稳定的思考。

二、金融稳定：如何思考地产新形势的影响？

（一）金融稳定：监管层面关注哪些指标？

何为金融稳定？从监管的角度，或在于金融业运行情况满足金融监管指标。关于金融稳定的监管指标，我们以中国人民银行编写的《中国金融稳定报告2023年》为参考资料。

根据该报告，重要的信息包括：1）金融业的资产规模上，银行，2022年末达到379.39万亿元，保险，2022年末达到27.15万亿。证券、期货规模远小于银行保险。2）金融业的稳健性评估上，银行业，关注资本充足率、不良率等。保险业，关注综合偿付能力充足率、核心偿付能力充足率等。证券业关注风险覆盖率、资本杠杆率等。

因而，在思考地产对金融稳定的影响时，我们可以重点关注地产新形势下，对银行、保险的重点监管指标的影响。

图表1 金融业的稳健性评估

资料来源：中国人民银行《中国金融稳定报告2023》，

（二）银行业：极限情况下或难达风险阈值

对于银行业，我们评估地产对核心一级充足率的影响。首先，回答风险阈值在多少？其

次，回答地产可能会通过哪几个途径影响银行的不良率，进而影响银行的核心一级资本充足率。最后，回答极端情形下，该风险阈值是否会达到。结论是，否。

、银行业，风险阈值或是不良率6.2%时

对于银行业，我们分析在不良率上行至多少时，核心一级资本充足率可能会降至监管指标下限。参考《商业银行资本管理办法》，监管下限包括：核心一级资本充足率要求（最低5%）+储备资本要求（2.5%）+逆周期资本要求（0%）+附加资本要求（取平均值，0.75%）=8.25%。或在不良率6.2%时。截至2023年年末，不良率是1.59%。

第一步：问题简化，根据金融监管总局提供的商业银行主要监管指标，2023年年末，风险加权资产为216.2983万