广东宏大投资价值分析报告：矿服民爆长绿叶，军贸赛道发新枝.docxVIP

广东宏大（002683.SZ）

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投资聚焦

关键假设

1、矿山开采：公司跟随产业政策，致力推行矿服民爆一体化服务模式，通过产能调配、布局，向富矿带地区输送产能，有望使业务规模持续提升。同时紧跟大客户出海，加快海外市场布局，聚焦重点地区，为收入提升提供增量。我们

预测公司矿山开采业务2024-26年营收增速分别为12.53%、11.42%、10.28%，预测该项业务2024-26年毛利率分别为16.19%、16.79%、

16.70%。

2、工业炸药：近年，公司在广东省本土市场积极提升民爆产品的市场占有率和价格控制力。在西北富矿带地区，公司积极布局，随着近两年新并购了甘肃及内蒙古地区民爆生产企业，公司开拓了甘肃、新疆及内蒙古民爆市场，并充分

推动西北的矿服民爆一体化进程。我们预测公司工业炸药业务2024-26年营收增速分别为15%、14%、13%，受益于主要原材料硝酸铵价格同比下降，23年公司工业炸药业务毛利率同比提升7.22pcts，我们预测该项业务2024-26年毛利率维持33%。

3、起爆器材：电子雷管作为未来产品结构调整的主要方向，预计电子雷管相比传统雷管价格的提升有望带动起爆器材业务营收规模的提升。我们预测公司起爆器材业务2024-26年营收增速分别为18.00%、15.00%、14.00%，毛利率维持37.89%。

4、防务装备：考虑在近年国家强军背景下，公司防务装备的下游需求长期看仍会保持增长趋势。同时，公司为解决业务产品品种单一风险，计划持续发展产品多样化，加大装备产品的科研投入，通过内部研发及外部并购等方式，丰富产

品线。23年公司子公司宏大防务收购江苏红光54%的股权，将业务范围拓展至到黑索今的生产和销售。我们预测公司防务装备业务2024-26年营收增速分别为132.62%、8.12%、8.14%，毛利率分别为23.71%、24.03%、24.36%。

我们区别于市场的观点

市场质疑公司民爆业务的成长性。我们认为，虽然民爆行业作为基础性行业，总规模增速有限，但考虑到国内民爆市场正形成不均衡的市场格局，富矿带省份产能不足，而南方省份产能严重过剩；另外国内民爆行业整合将成为大趋势。公司作为当前的行业龙头，内生（转移产能优化布局）+外延（并购整合）的发展有望继续有效地推动民爆业务实现持续、较快地增长。

股价上涨的催化因素

民爆业务实现较大规模的并购，进一步提升国内市占率和行业地位；

军贸产品获得规模可观的订单。

估值与评级

我们维持对公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.08、9.08、10.08亿元，对应EPS为1.06、1.20、1.33元，当前股价对应PE为18x、16x、14x。广东宏大在国内矿服、民爆领域处于龙头地位，伴随行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；此外，军贸业务稳步推进，国内防务业务持续拓展，有望为公司业绩增添成长动力。因此，维持“买入”评级。

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、广东宏大——国内矿服民爆龙头 6

国内矿服民爆龙头，地方军工企业 6

集团化管控模式，子公司各司其职 7

混合所有制，助力国有资产增值 8

业务规模快速增长，盈利能力稳健提升 9

2、矿服行业：下游景气度修复，一体化龙头有望受益 11

采矿业收入规模高位企稳，盈利能力显著改善 11

矿服产业集中度有望提升，一体化龙头将率先受益 12

3、民爆行业：牌照管控重安全，区域性特征显著 14

民爆行业具资质壁垒，政策重视安全生产 14

工业炸药产销量稳中有升，电子雷管基本完成替换 15

中国民爆行业分布不均，产销就近为主 16

供给侧改革持续推进，龙头份额提升 17

4、导弹作为消耗性武器，军贸市场具有较好前景 19

导弹品种众多，技术壁垒高筑 19

全球军贸市场格局或迎变化，导弹为重要军贸产品 19

耗材属性+战争威慑作用，军民融合下导弹发展前景良好 22

5、民爆并购、军贸升级，公司打造新“护城河” 24

矿服板块-面向中高端矿服市场，行业龙头稳固 24

民爆板块-内生+外延助推民爆业务快速发展 25

防务板块-转型升级，打造军贸第一股 26

实施股权激励计划，激发员工积极性 28

6、盈利预测、估值水平与投资评级 29

关键假设及盈利预测 29

估值分析与投资评级 30

7、风险分析 33

图目录

图1：广东宏大布局矿服、民爆、防务三大业务板块 6

图2：公司施工区域遍布全国三十多个省、市、自治区以及“一带一路”沿线国家 7

图3：广东宏大公司发展