可转债打新系列：豫光转债，国内电解铅和白银生产龙头企业.docxVIP

目录

豫光转债基本条款与申购价值分析 3

转债基本条款 3

中签率分析 3

申购价值分析 4

豫光金铅基本面分析 5

所处行业及产业链分析 5

股权结构分析 8

公司经营业绩 8

同业比较与竞争优势 10

募投项目分析 12

风险提示 13

插图目录 14

表格目录 14

豫光转债基本条款与申购价值分析

转债基本条款

豫光转债发行规模7.10亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价6.17

元，截至2024年8月7日转股价值90.92元；发行期限为6年，各年票息的算

术平均值为0.92元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2024年

8月7日6年期AA级中债企业债到期收益率2.26%的贴现率计算，债底为101.12元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为10.55%，存在一定摊薄压力。

表1：豫光转债发行要素表

债券代码

债券代码

110096.SH

债券简称

豫光转债

公司代码 600531.SH

公司名称

公司名称

豫光金铅

债项/主体评级 AA/AA

发行额 7.10亿元

期限（年） 6年

利率 0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%

预计发行/起息日期 2024-08-12

转股价赎回条款6.17转股期，15/30，130%

转股价

赎回条款

6.17

转股期，15/30，130%

向下修正条款 存续期，15/30，85%

回售条款 最后两个计息年度，30，70%

补偿条款 到期赎回价格：112元

原始股东股权登记日 2024-08-09

网上申购及配售日期 2024-08-12

申购代码/配售代码 733531

主承销商 华英证券有限责任公司资料来源：同花顺iFinD，

中签率分析

截至2024年8月7日，公司前三大股东河南豫光金铅集团有限责任公司、济源投资集团有限公司、中国黄金集团资产管理有限公司分别持有占总股本29.61%、6.89%、3.51%的股份，前十大股东合计持股比例为44.35%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为3.55亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于

650-750万户，预计中签率在0.0047%-0.0055%左右。

申购价值分析

公司所处行业为铅锌（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月7日

收盘，公司PE(TTM)为10倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，

市值61.16亿元，处于中等偏下水平。截至2024年8月7日，公司今年以来正股下跌4.91%，同期行业（申万一级）指数下跌5.10%，同花顺全A下跌10.12%，上市以来年化波动率为50.31%，股价弹性中等。公司目前股权质押比例为11.26%，具有一定股权质押风险。

豫光转债规模较小，债底保护充足，平价低于面值。参考同行业内众和转债（规模为13.75亿元，评级为AA，转股溢价率为21.88%）和博23转债（规模为17.00亿元，评级为AA，转股溢价率为30.22%），综合审慎考虑，我们给予豫光转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。

豫光金铅基本面分析

所处行业及产业链分析

河南豫光金铅集团有限责任公司是中国大型铅锌冶炼企业和白银生产企业、国家级绿色工厂，行业唯一一家铅、锌、铜、再生铅全部符合规范条件的企业。公司通过自主研发、自主创新，形成了一批国际领先拥有自主知识产权的核心技术，技术装备持续保持行业先进水平，先后实现了中国铅铜冶炼的六次革命性升级。公司被工信部列为有色金属行业能效标杆企业，铅、锌冶炼综合能耗指标是有色金属行业能效标杆指标。

从产品角度，公司主营业务收入主要来自铅产品、铜产品、黄金和白银产品。公司主要从事铅、铜冶炼，产出电解铅和阴极铜，同时对铅、铜冶炼过程中产出的黄金、白银、锌、硫酸等有价金属和有价元素进行综合回收。2021年至2023年，铅产品、铜产品、黄金和白银产品合计收入占公司主营业务收入的90%以上。

从地区角度，公司主营业务收入以国内为主。近年公司约90%的主营业务收入来自国内，国外销售比重有所降低。公司外销产品主要为白银加工贸易出口，2022年由于白银加工贸易出口加工费下降，国外收入规模及占比下降；2023年，由于白银价格震荡上行，白银产品盈利能力提升，国外销售收入占比有所提升。

图1：公司主营业务收入分产品构成情况（%） 图2：公司主