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证券研究报告：有色金属|行业周报

2024年8月25日

有色金属行业报告（2024.8.19-2024.8.23）

二次通胀预期再起，有色反弹

⚫投资要点

贵金属：无需对杰克逊霍尔会议过于乐观。本周黄金保持高位，

基本维持在2500美金/盎司以上，8月23日晚，鲍威尔在杰克逊霍尔

会议上较为鸽派的转向使得黄金价格再度上涨，但从利率定价的降息

预期来看并未有太大的变动，所以我们认为不必对杰克逊霍尔会议太

过乐观，降息的利好在之前就已经得到释放，会后的金价冲高更多的

是情绪的释放。最终：本周COMEX黄金上涨0.10%，白银上涨2.66%。

我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链

近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而

加速，黄金行情有望在2024年H2再次开启。短期来看：降息交易基

本结束，后续仍需关注美国经济数据情况。

铜：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。本周LME铜价上涨

1.31%，出现了一定程度的反弹。本周铜全球显性库存去库7272吨，

铜旺季逐渐来临有望加速铜库存消化。但影响未来铜价走势的主要变

量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对

铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息

实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速

提升通胀预期。总体来看，我们认为本周的上涨大概率为反弹而非反

转，同时依然维持2024H2铜难以跑赢贵金属的判断。

锡：宏观情绪拉涨锡价，基本面仍偏弱。本周锡价小幅上涨，主

要受随着美国7月通胀数据公布，投资者对于美国经济硬着陆的担忧

减弱影响，库存方面，社会库存继续小幅累库，期货库存去库2.78%，

LME库存累库8.70%，整体偏累库；供给端云南与江西两省的精炼锡

冶炼企业在开工率方面展现出稳健态势，整体开工率稳定维持在

63.56%的水平，夏季冶炼厂检修影响基本消除；需求方面，消费淡季

背景下，上游等待低位补库，观望情绪较浓，供求矛盾表现一般。

钨：2024年度钨矿开采总量控制指标同比增2.7%。本周自然资

源部发布关于下达2024年度钨矿开采总量控制指标的通知，2024年

度全国钨精矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为114000吨，

同比增长2.7%，2021-2023年指标增速分别为2.86%/0.93%/1.83%，

24年供给略宽松。钨价在经历5月下旬连续2月下跌后，7月30日

出现了整体的上行趋势，不到1个月的时间里，钨价上涨了8500元/

标吨，涨幅为6.56%。我们认为本次钨矿开采总量将缓解钨矿供给偏

紧趋势，但考虑前期低价库存消耗较多，市场可流通货源不多，预计

钨价维持高位偏强震荡。

铝：库存及需求小幅改善，下游订单有好转趋势。本周铝价小幅

上涨至1.98万元/吨附近，社会库存周去库0.25%，自8月高点去库

3.54%，需求端根据SMM调研，下游龙头企业开工率微涨0.04个百分

请务必阅读正文之后的免责条款部分

点至62.3%，再生铝合金板块开工率在部分企业需求回暖提振下小幅

反弹，铝板带、型材企业目前订单均有好转趋势，后续开工率有增长

预期；原生铝合金企业目前产销稳定，线缆头部企业因积压订单较多，

当前处于负荷运行为主。整体看市场看涨情绪浓厚，多个板块需求呈

现回升趋势，金九银十旺季或支撑铝价重回2万元/吨以上。

锂：旺季反弹可能出现但有限。本周碳酸锂再度下跌。由于碳酸

锂价格急剧下跌，上游锂盐厂家捂盘惜售，散单出货减少。下游厂家

则普遍持观望态度，仅进行刚需采购，避免增加库存负担，目前整体