有色金属行业深度报告-当金铜遇上降息-观一叶而知深秋.pdfVIP

当金铜遇上降息，观一叶而知深秋

行业深度报告

证券研究报告

报告摘要

1、降息前后金价表现较好，铜价多以下跌为主。我们整理了过去30年美联储4次降息前后的金铜价格表现：（1）降息前

3月至降息期间，黄金多出现上涨；铜涨跌不一，更倾向于先跌后涨；（2）降息至降息后3月期间，黄金多继续上涨；铜

涨跌不一，更倾向于先涨后跌：（3）降息前3月至降息后3月期间，金价涨幅较为明显，铜价多以下跌为主。

2、降息周期中铜与经济呈现较强正相关性，本轮降息周期看好金价上涨趋势。在降息前后，铜价与美国经济呈现较强的

正相关性；金价的运行逻辑更为复杂，但多以上涨为主。本轮降息，黄金面临的宏观叙事为美元超发导致美元地位下降

带来的黄金估值的提升，我们坚定看好本轮降息中黄金价格上升趋势。

3、本轮降息所处宏观环境更接近2019年的情形，“软着陆”或为大概率事件。从宏观数据来看，2023年以来美国通胀持

续下行，2024年6月美国CPI回落至3%，同时失业率提升至4.1%，降息预期快速提升。本轮降息与2019年所处背景相似：

（1）美联储主席均为鲍威尔，其货币政策调整框架依赖数据支撑，预期管理方式相近；（2）中美经济均处于走弱环境；

（3）全球处于贸易壁垒加剧的宏大叙事之下。本轮降息所处宏观环境更接近2019年的情形，“软着陆”或为大概率事件。

4、从微观数据来看，铜精矿的紧缺格局不改。目前中美均处于补库周期，需求端有一定支撑；此外，传统需求方面，国

家电网目标2024年电网投资超6000亿，同比+14%；SMM统计数据显示，2024年6月以来中国电线电缆企业周度开工率持

续上升，目前接近90%，体现需求端具有较强韧性。2024年Q2铜超产的原因之一为再生铜的使用增加，目前《公平竞争

审查条例》的政策将使得废铜生产积极性下降，整体来看铜精矿的紧缺格局不改。

受益标的：紫金矿业，洛阳钼业，铜陵有色，金诚信，西部矿业，山东黄金，中金黄金，湖南黄金等。

风险提示：下游需求不及预期；矿山投产进度超预期；美联储紧缩超预期。

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

目录

Contents

1

1首次降息前后金铜走势研究

2

2本轮降息前后金铜走势研判

3

3风险提示

请务必阅读正文之后的免责条款部分