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证券研究报告|行业深度
有色金属
2024年08月13日
金属加工:价格与需求共振,业
绩与估值齐升
[Table_Summary]
投资要点:
工业经济接棒增长。全球制造业复苏,边际有所走弱。2024年7月全球PMI指数
同比提升1.1,中国同比提升0.1,美国同比提升0.4,欧元区同比提升3.1,德国
同比提升4.4,英国同比提升6.8;全球制造业PMI指数环比下降1.1,中国下降
0.1,美国下降1.7,日本下降0.9,德国下降0.3。为应对经济走弱,美国货币政
策或有转向,同时美国近年来积极推进制造业政策体系。美国制造业私人固定投资
额(非住宅建设)迅速上升,2024年6月达到2445.5亿美元,美国制造业私人
固定投资(非住宅建设)占GDP比例呈上升趋势,2024年6月达到3.4%;我国
除地产政策放宽外,2024年3月7日,国务院关于印发《推动大规模设备更新和
消费品以旧换新行动方案》,或撬动万亿市场规模。
工业金属有望筑底,加工行业率先复苏。近段时间基本金属价格明显回调,2024
年8月5日,我国铜铝上游金属产品单价分别为72923.33元/吨与19013.33元/
吨,相比年内金属价格高点有明显回调。利润方面,2023年8月1日与2024年
8月1日,我国电解铝利润分别为2675.73元/吨与1503.73元/吨;2023年6月
30日与2024年6月30日,我国铜精矿冶炼利润分别为1381元/吨与-1981.18
元/吨,行业利润进入低位。短期逻辑依旧,铜铝预计进入底部区间。从代表金属
冶炼行业看,2024年8月2日,我国铜冶炼厂粗炼费与精炼费分别为7.6美元/
干吨与0.77美分/磅,铜矿供给对比冶炼产能依旧偏紧;2024年8月5日,我国
山西氧化铝均价为3910元/吨,电解铝成本支持明显。铜铝逻辑均未有明显改变,
且伴随行业利润的下行,预计铜铝行业将逐步进入底部区间。同时衰退交易推升金
铜比,随着前期发布的美国就业数据不及预期,当前衰退交易将金铜比拉至高位,
截止2024年8月6日金铜比已达27.4%。当前分位处于2003年以来的74.7%。
此外,美国7月就业市场存在飓风影响,若衰退交易过度铜及其他基本金属可能
存在价格回归趋势。
价格与需求共振,业绩与估值齐升。价格方面,对比2020年至今有色金属采选业
以及加工业的PPI走势,明显加工业PPI走势波动更大,加工业对比采矿业存在
更加明显的价格波动,利润方面也是同样的情况。其原因为在需求的推动下中游产
品率先起量,同时伴随加工过程中的原料价格上涨,加工业同时取得了加工费收益
以及金属涨价两部分收益。在当前设备更新及以旧换新等制造业政策的刺激下,中
游加工企业或将迎来产品的量价齐升。对比往年的部分铝加工企业市盈率以及铝价
走势,南山以及明泰估值与铝价存在一定正相关关系。以此推测,若未来金属价格
上行,金属价格或对金属加工行业估值带来一定提升。
投资建议:设备更新等政策带动下,中游金属加工企业或将率先受益,推荐:明泰
铝业、南山铝业、金田股份、立中集团、怡球资源等;建议关注:华达新材、新疆
众和、楚江新材等。
风险提示:海外需求不及预期,矿端价格大幅波动,全球经济衰退。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
内容目录
1.全球衰退风险提升,工业经济接棒增长5
1.1.全球:工业经济重要性提升5
1.2.国内:政策托底经济复苏8
2.工业金属有望筑底,加工行业率先复苏11
2.1.上游:工业金属筑底可期11
2.2.下游:需求逐步显现,加工费有所提升13
3.下游需求推升
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