2024年杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲笔记：降息在即，节奏待定.docxVIP

目录

一、降息在即，节奏待定——2024杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲笔记 5

（一） 政策指引：明确降息的方向，但保留节奏的悬念 5

（二） 2%通胀目标：关键是工资增速和长期通胀预期 8

（三） 金融市场的综合表现：降息交易及其持续性 11

二、海外大类资产基本面重要事件：如何理解非农下修

81.8万人？ 13

（一）大类资产：降息交易持续升温，权益市场整体上涨 13

（二）美国大选：哈里斯全国民调领先 18

（三）流动性：9月降息25BP概率接近76% 18

（四）美国就业：如何理解非农下修81.8万人？ 19

（五）海外通胀：7月日本CPI同比2.8%，超市场预期强劲 21

（六）PMI：美国制造业PMI回落至48 21

三、全球宏观日历：关注美国PCE消费 23

图表目录

图1：美国通胀的波动与趋势 5

图2：历史上主要西方国家去通胀的牺牲率 6

图3：美国劳动力市场紧张程度持续下行，已经回到（甚至略低于）疫情前水平 7

图4：美国劳动供求缺口收敛的进程 7

图5：裁员人数并未上行 7

图6：CMEFedWatch隐含的美联储最可能的降息路径：年内降息3次？ 8

图7：市场隐含的降息路径和美联储基准假设的比较：短期已经过度定价降息 8

图8：市场隐含的降息路径和美联储基准假设的比较：短期已经过度定价降息 9

图9：美国核心服务通胀与工资高度正相关 9

图10：长期而言，工资与整体通胀的高相关性 9

图11：工资-价格螺旋的形成机制：通胀预期是通胀稳定性的关键 10

图12：美国长期通胀预期持续收敛至2%通胀目标 11

图13：鲍威尔讲话期间，美债利率大幅下行 11

图14：鲍威尔讲话期间，美元贬值、欧元升值 11

图15：鲍威尔讲话期间，美股走强 12

图16：鲍威尔讲话期间，原油、铜走强 12

图17：软着陆背景下的降息交易（1960年代案例） 12

图18：软着陆背景下的降息交易（1990年代案例） 12

图19：当周，发达市场股指全线上涨 13

图20：当周，新兴市场股指多数上涨 13

图21：当周，美国标普500行业多数上涨 13

图22：当周，欧元区行业多数上涨 13

图23：当周，恒生指数全线上涨 14

图24：当周，行业方面多数上涨 14

图25：当周，发达国家10Y国债收益率多数下行 14

图26：当周，美国、英国10Y收益率下行 14

图27：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 15

图28：当周，巴西、土耳其10Y利率上行 15

图29：美元指数下行，其他货币兑美元多数升值 15

图30：当周，欧元、英镑兑美元升值 15

图31：当周，主要新兴市场兑美元走势分化 15

图32：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 15

图33：当周，人民币兑美元升值、兑日元贬值 16

图34：当周，美元兑人民币贬值 16

图35：当周，原油下跌，有色上涨 16

图36：WTI原油下跌2.4%、布伦特原油下跌0.8% 17

图37：当周，焦煤下跌2.2%，螺纹钢上涨2.5% 17

图38：当周，铜价格上涨1.5%，铝价格上涨6.4% 17

图39：当周，通胀预期上行至2.13% 17

图40：当周，黄金下跌0.05%，银上涨6.4% 17

图41：当周，10Y美债实际收益率下行至1.68% 17

图42：哈里斯民调领先 18

图43：特朗普在5个摇摆州支持率领先哈里斯 18

图44：9月降息25BP概率接近76% 18

图45：美联储逆回购规模 18

图46：美国劳工局预计将下修截止2024年3月的过去一年就业人数81.8万人20

图47：QCEW就业与非农就业差距拉大（万人） 20

图48：企业生死假设可能过于乐观 20

图49：81.8万人下修行业结构：以专业服务为主 20

图50：非农下修幅度与QCEW企业数量变化相关 20

图51：隐含隔夜利率加息/降息次数 21

图52：9月会议降息概率：25BP降息预期据上风 21

图53：日本7月CPI同比2.8% 21

图54：美国8月制造业PMI回落至48 22

表1：全球主要宏观经济数据日历 23

美国时间8月22-24日，杰克逊霍尔年会在堪萨斯联储举办。本次会议的主题是《重新评估货币政策的有效性和传导》。美联储主席鲍威尔发表了主旨演讲，评估了当前美国经济形势、明确“是时候调整政策了”，但节奏仍然有悬念。

一、降息在即，节奏待定——2024杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲