中国核电深度报告：发轫之初，走硬“核”之路.docx

目录

三业并举，核电步入高速发展期 3

扎根核电主业，绿电装机规模同步扩张 3

财务分析：业绩稳定提升，资本开支高速增长 4

核电：自主化三代核电技术，迈入全面建设阶段 10

需求：核电步入密集核准期，产业景气上行 10

电量：发电出力稳定，核电发电量持续上行 11

盈利：电价相对稳定，规模化降本提升盈利 14

产能：厂址资源充足，高额投资建设新机组 15

技术：“华龙一号”批量建设，四代堆应用领域多元化 18

风光：装机规模发展迅速，与核电形成互补 20

风光装机陆续投产，贡献业绩新增量 20

力争高质量项目，REITs募资助力绿电发展 21

盈利预测与投资建议 23

盈利预测假设与业务拆分 23

估值分析 24

投资建议 25

风险提示 26

插图目录 28

表格目录 28

三业并举，核电步入高速发展期

扎根核电主业，绿电装机规模同步扩张

深耕核电主业，在建机组稳居第一梯队。公司前身为1982年成立的秦山核电厂，负责建设运营管理我国大陆第一座核电站。1991年并网发电，成功实现“中国核电从这里起步”。2008年公司正式成立，2011年转制为股份公司，更名为中国核能电力股份有限公司。2015年6月成功登陆A股市场，2020年收购中核汇能，布局新能源领域发展，开启“核电+新能源”双轮驱动战略。2021年全球首台“华龙一号”核电机组开始商业运行。截至24H1，公司核电控股在运机组数量为25台、控股在建及核准待建机组15台，稳居核电第一梯队。

图1：公司发展历程

资料来源：公司官网，

股权结构清晰稳定。截至2024年Q2，公司控股股东为中核集团，持有59.36%的股权。实际控制人为国务院国资委，公司股权变动次数少幅度小，有利于公司的稳健发展和管理层的持续发力。

图2：公司股权结构（截至2024年Q2）

资料来源：同花顺ifind，

背靠中核集团，赋能核电全产业链。中核集团具备完整产业链，包括上游铀矿开发和核燃料组件制造、完整的核电建设产业链、核电运营及核后处理产业链。公

司作为核电运营方，大力发展三大产业，包括核电、核能多用途利用、核电技术服务板块。同时公司加速扩张新能源发电装机规模，2023年非核清洁能源发电量占比已超10%，加速推动钙钛矿电池、同位素、新型储能等战略新兴产业的研发与应用。

核电主业走上发展快车道，积极推动核能“三步走”战略。中核集团积极推动核能“三步走”战略实施，取得了重要进展。热堆：成功打造自主三代核电“华龙一号”，四代核电高温气冷堆投入商运，多用途模块化小堆“玲龙一号”即将建成；快堆：中国实验快堆建成运行，快堆技术不断发展成熟，一体化快堆战略性研发启动实施；聚变堆：新一代人造太阳“中国环流三号”成功实现大于1.5兆安等离子体电流运行，中核集团深度参与并牵头承担实施ITER项目核心安装工程。

图3：中核集团拥有完整的核科技工业体系

资料来源：中核集团官网，

财务分析：业绩稳定提升，资本开支高速增长

营业收入持续增长，归母净利润稳步上升。2019-2023年，公司营业收入由

472.61亿元增至749.57亿元，归母净利润从47.58亿元跃升至106.24亿元，均呈现大幅增长。2023年营业收入同比增长5.15%，归母净利润同比增长17.91%，得益于2023年核电与新能源装机量、发电量和上网电量显著增长。2024Q1营收

179.88亿元，同比微增0.53%；归母净利润30.59亿元，同比仅增1.19%，主要系核电机组大修导致一季度核电发电量同比下降，业绩释放受限。

图4：2022Q1-2024Q1季度收入与归母净利润（亿

图5：2019-2023年度收入与归母净利润（亿元）

元）

250

200

150

100

50

0

归母净利润(亿元) 营业收入（亿元）

归母净利润环比（右轴） 营业收入环比（右轴）

210%

170%

130%

90%

50%

10%

-30%

-70%

800

700

600

500

400

300

200

100

0

归母净利润(亿元) 营业收入（亿元）

归母净利润同比（右轴） 营业收入同比（右轴）

2019 2020 2021 2022 2023

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：同花顺iFinD， 资料来源：同花顺iFinD，

盈利能力上升，高于行业平均水平。2019-2023年，公司ROE从9.55%提高至12.19%，23年同比增长0.84pct，主要系公司投运机组规模增加，导致上网电量稳步提高，归母净利润增速较快。2019-2023年公司销售毛利率保持40%以上，销售净利率从