定期报告：底部区域出现反弹的决定因素是什么？.docx

一、周度聚焦：底部区域出现反弹的条件是什么？

（一）底部区域反弹的核心是政策和外部事件、流动性

历次底部区域震荡后出现反弹的决定因素是重大积极的政策出台或外部事件出现、流动性宽松。复盘2005年以来上证指数点位处于2870点以下或其估值分位数（2005年起计算，下同）处于30%以下的13次筑底时期，可以看到：（1）探底前上证综指平均跌幅为14.6%，探底后平均反弹21.3%。（2）底部区域震荡后出现反弹的决定因素是强政策、积极的外部事件、宽松的流动性。具体来看：

一是强政策出台或积极的外部事件出现是出现反弹的核心因素。如：2008年11月“四万亿”提出；2010年7月欧债危机有所缓和；2012年年底中央经济工作会议召开，政策表述积极；2014年5月“国九条”发布推进资本市场改革；2016年2月央行调整住房贷款政策放松地产；2018年末习主席同特朗普会晤达成重要共识，停止加征新的关税；2020年3月政治局会议敲定发行抗疫特别国债；2022年5月上海疫情出现一定好转；2022年12月疫情防控优化措施落地，疫情政策全面放松；2024年2月证监会限制减持和再融资明显改善市场信心，均对当时探底后出现反弹起了核心推动作用。

二是流动性宽松也是出现反弹的核心因素。首先市场底前DR007分位数13次中有10次下降。其次市场底前后均伴随货币政策放松：如2008年11月央行降准同时下调人民币存贷款基准利率和人民银行对金融机构存贷款利率；2010年6月央行推进人民币汇率形成机制改革；2011年12月起央行接连降准；2013年7月央行决定全面放开金融机构贷款利率管制；2014年6月、

2019年1月、2022年4月、2024年2月央行降准；2020年3月央行定向降准的同时美联储降

利率降至0并启动7000亿美元QE。

三是反弹前经济基本面出现改善并非出现反弹的核心因素。经济数据多为滞后公布，且市场需要看到持续转好的数据才能改善预期，因此观察底部前一个月及当月经济数据发现，除2013

年7月及2020年3月外，其余区间PMI、地产销售、出口增速等数据多回落，因此基本面好转与否对底部反弹的影响较为有限。

图1：2005年以来上证共有13次底部震荡区间

资料来源：，wind（注：分位数计算从2005年起）

图2：探底及反弹期间上证涨跌幅、估值、换手率等指标一览

资料来源：，wind（注：分位数计算从2005年起）

图3：探底前期经济数据、流动性等指标变化一览

资料来源：，wind（注：分位数计算从2005年起；经济数据取低点当月与前一个月数据进行比较）

（二）当前来看，后续市场仍有机会反弹

当前来看，若政策力度进一步加大则底部区域可能出现反弹。当前市场震荡磨底，8月23日上证指数收盘价为2854.37点，上证PE分位数仅为27%左右，且全A换手率维持0.83%的低位。比照历史经验，当前来看：

一是稳增长政策持续落地，仍可能进一步加力。首先，政治局会议对提振消费和放松地产做出明确定调：近期3000亿设备更新和以旧换新政策持续落地，如广西、青海等省份对符合条件的设备更新项目发放一定补贴，宁夏和江苏等则对以旧换新和设备更新的范围和目标做出明确要求；另外近期中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出支持有条件的地区通过发放消费券，鼓励企业采取“以旧换新”等方式，扩大绿色消费等，后续可能通过发放消费券、支持绿色家电下乡等途径加以落实；地产收储等政策不断落地实施，据中指研究院统计，目前约60城表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房。其次，7月份出口增速（8.6%→7.0%，6月与7月数据比较，下同）、消费增速（3.7%→3.6%）和固定资产投资

等增速（3.9%→3.6%）均有所回落，短期经济增长压力仍较大，而提振内需是政策的核心着力点，在收入预期偏弱背景下，财政发力、货币宽松等政策后续可能进一步加大力度。

二是短期出现较大的外部风险可能偏小。首先，美国大选焦灼，截至2024/8/23，RealClearPolitics统计的民调数据来看，哈里斯（48.4%）支持率明显高于特朗普（46.9%），同时近期中美金融工作组会议召开，双方同意继续保持沟通，中美冲突的风险短期下降。其次，较强的零售数据使得美国经济衰退担忧下降，美元日元套息交易平仓的风险回落，全球资本市场风险偏好回升。最后，俄乌和中东局势短期有所缓解，原油价格也在持续回落，外部风险恶化概率较小