债市的十字路口.docxVIP

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长端利率下行，但成交同步走弱 3

关注央行月末操作的三种可能性 5

回撤余波尚存，理财规模仍在缩减 7

业绩表现：各类理财产品净值企稳回升 7

理财规模：环比降591亿元 8

理财风险：破净率、业绩不达标率持续抬升 9

杠杆率：银行间、交易所双双下降 11

基金久期：利率、信用债基久期中枢分化 13

政府债发行：地方债发行速度加快 15

风险提示 17

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：国债、国开债重点品种成交笔数统计：近期成交笔数已经显著回落至“震荡熊”水平 5

图4：利率类产品波动明显放大，而且信用类产品则是曲线表现不佳 6

图5：各类理财产品净值企稳回升（单位为1） 8

图6：本周理财规模较前一周缩减591亿元至30.29万亿元 9

图7：全部理财破净率连续三周抬升，本周环比增0.1pct至1.9%（8月2日当周仅为1.2%） 10

图8：全部理财产品业绩不达标率也在增高，较前一周增0.8pct至15.8% 10

图9：近1周理财产品业绩负收益率占比 11

图10：近3月理财产品业绩负收益率占比 11

图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年8月23日） 11

图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年8月23日） 12

图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年8月23日） 12

图14：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至3.17年（更新至2024年8月23日） 13

图15：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.89年（更新至2024年8月23日） 14

图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为1.06、1.45年（更新至2024年8月23日） 14

图17：2019年以来国债净发行规模（亿元） 16

图18：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 16

图19：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 17

长端利率下行，但成交同步走弱

8月19-23日，税期及政府债净发行的双重压力过后，长端利率小幅下台阶。10年国债活跃券（240011）下行至2.15%（-3bp）；30年国债活跃券（230023）下行至2.34%（-4bp）。

本周主要影响事件及因素：

税期央行短期逆回购大额放量陆续到期回笼；

上证报发文，称央行调控多为警示风险，而非逆转债市；

金监总局公布新一轮的保险降成本方案，2024年9月起新备案的普通型保险产品预定利率上限降至2.5%，并称要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价；

长债活跃券单日成交笔数降至低点；

周三与周六，金融时报接连发文，引导市场厘清认知误区，称近期交易商协会监管行为并非遏制债市交易，只要机构是本着市场化、法治化原则进行交易，金融管理部门不会直接干预。

周五晚间美联储主席鲍威尔在JacksonHole年会发表讲话，明确美国很快会开启降息进程。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

8月第3周10年国债活跃券走势回顾

8月

8月19日

8月20日

早盘上证报发文，称央逆回购大额净回笼，资金

行调控多为警示风险，面边际收敛；债市成交仍

8月21日

逆回购投放规模虽有所提

升，但净回笼趋势不止，

而非逆转债市，市场情然清淡，消息面扰动市场，资金市场情绪有所走弱；

绪稍有缓和，长端利率长端利率全天窄幅波动，早盘债市延续低成交，部

下行；午后，金监总局午间部分投资者交易地方分投资者交易个券潜在的

公布新一轮的保险降成收储资金来源扩大的预期，流动性风险，提前将部分

8月22日

央行逆回购投放资金连续大额回笼，资金面进一步收敛；债市成交继昨日短暂活跃后，今日交易再次降温，10年国债活跃券成

交笔数在400+，长端利率

本方案，一定程度催化带动长债收益率短暂上行仓位变现，长端利率上行；全天窄幅震荡了做多情绪；尾盘隔夜 午后，金融时报发文，引

资金价格冲高，长端利 导市场厘清认知误区，债

率有所回调 市交易恢复活力，长端利

率加速下行

8月23日

央行逆回购恢复净投放，资金面先紧后松；债市交易依然低迷，早盘市场对个券流动性担忧推动长端利率小幅上行；午后市场开始押注美联储主席今夜鸽派表态，部分投资者也顺势交易下周国内降息的预期，不过在债市“合理定价”的基调，下长端利率依

然维持稳定且理性

2.18

2.17