资产配置研究系列分析报告：全球资产配置模型，市场短期波动.pdfVIP

金融工程|证券研究报告—深度报告2024年9月18日

全球资产配置实战模型—如

何应对市场短期剧烈波动？

中银证券资产配置研究系列（六）

本报告通过结合固定比例保本策略（CPPI）和风险预算模型构建全球资产配

置的基础模型。在此模型的基础上，尝试解决以下两个问题：1）如何在“黑

天鹅”事件发生时有效预警并降低回撤？2）在组合已出现回撤时，如何规避

后续回撤的同时，不踩空后续反弹？报告重点提出并讨论了四种策略提升机

制，成功在规避组合大幅回撤的同时，保持组合弹性。最终策略在长达22

年的回测区间内，最大回撤仅为-6.5%，同时年化收益达8.3%（扣费后），

较传统风险平价模型回撤大幅降低。

CPPI与风险预算相结合的基础模型可有效降低正常回撤，但对“黑天鹅

事件”带来的短期暴跌止损效果欠佳、回撤后弹性不足。基础模型受限

于换仓频率、CPPI保本逻辑等影响，难以应对在两次换仓点之间的大幅

回撤。同时在面临大幅回撤后，组合因保本需要，通常大幅降低权益资

产，导致错过权益资产的后续反弹。

CPPI重新保本机制（未采用）：CPPI重新保本机制主要尝试解决基础

模型在回撤后弹性不足，后续容易踏空的问题。该机制在资产CPPI组合

出现短期大幅回撤后，根据当前资产重新设定保本目标，放弃原有保本

目标，可在各资产CPPI组合层面显著提升回撤后的组合弹性。但在与风

险平价模型结合后，整体提升效果不佳。主要原因在于重新保本后若资

产价格继续下跌，组合反而会因重新保本遭受更大损失。鉴于难以准确

判断每次资产下跌的市场底部，我们没有将重新保本机制纳入最终模型。

日度净值及监控机制（采用）：日度净值监控机制能有效降低组合回撤。

该机制通过监测组合日度净值，当净值下跌满足条件后，进入预警状态，

并主动降低风险资产仓位止损。当净值企稳后退出预警，重新使用风险

预算模型的资产配置比例。该机制能在不显著影响组合收益的情况下，

显著降低组合回撤。

疤痕遗忘机制（采用）：疤痕遗忘机制能有效提升组合弹性，防止组合

回撤后踏空反弹。“日度净值监控机制”虽然可以规避组合在资产价格

暴跌时出现显著回撤，但在退出预警后，资产价格下跌区间的收益率会

使之前暴跌资产的VaR较之前显著增大，进而导致模型欠配之前价格出